投资要点:

事件:公司公告2015 年度3 季报,第3 季度实现营收4.87 亿元,同比增长20.22%,实现归母净利润1.03 亿元,同比增长27.53%。

金融IC 卡量增价跌,整体业绩稳健增长。(1)我们预计2015 年金融IC 卡行业增速约30%,发卡量达8 亿张,未来年均增速约20%;(2)考虑到恒宝的市场占有率仍稳步提升,预计15 年公司产品出货量约1.4 亿张,同比增长40%,同时强烈看好公司16 年入围邮储、农行、工行招标,预计出货量增速仍将维持30%以上;(3)随着市场步入成熟,我们预计15-16 年产品单价每年约下滑20%,但受益出色的成本控制,公司产品毛利率维持稳定;(4)考虑到目前金融IC 卡占公司总营收约50%,未来两年公司的业绩增长有保障。

税控盘出货量强劲增长;同时看好16 年mPOS 和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动,15 年税控盘市场需求激增,随着更多区域生活服务业纳入营改增范围,预计未来2 年行业都将维持高景气,我们预计公司15、16 年税控盘出货量约100、130 万只;(2)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,预计近期恒宝mPOS银联检测将通过;同时自15 年开始各地方政府居民健康卡推广加速,我们看好公司16 年在这两个领域的拓张,这将是16 年重要的增量业绩来源。

互联网金融服务进展顺利,业绩与入口高速增长。(1)中国拥有6000 万中小微商户,目前针对这一市场的O2O 和互联网金融服务高速扩张,推动公司转型发展;(2)业绩出色:我们预计子公司一卡易2015 年全年实现营收3500万元,净利润1500 万元,同比增长150%;(3)入口高速增长:预计一卡易会员管理系统9 月底覆盖门店数已突破10 万家,全年预计覆盖12-15 万家门店;(4)随着入口数持续增长,看好公司互联网金融服务逐步变现。

多点布局移动支付市场,转型之路步步为营。Apple Pay 入华预期利好公司SWP-SIM 卡和TSM 平台业务。14 年底公司成立5 亿元移动支付安全产业基金,我们看好近期公司在支付安全领域的外延并购前景。同时我们看好公司年内与运营商和银行达成合作,推出具备移动支付功能的可穿戴设备产品。

维持“买入”评级。我们预计公司15-17 年销售收入为20.93/28.47/35.60亿元,对应的净利润为3.91/5.15/6.19 亿元,对应EPS 为0.55/0.72/0.87 元。劲,给予12 个月目标价28.8 元(2016 年40 倍PE),维持“买入”评级。

风险因素:金融IC 卡单价进一步下滑;税控盘销量低于预期。