轻工制造子行业中，造纸利润表现抢眼，17 年增长134.2%，18Q1 也达到了30.4%，盈利能力表现持续。家具领域软体和定制家具保持了高增长能力，主流定制和软体企业17 年和18Q1 都收获了30%+的收入利润增长，渠道扩张边际较快的公司表现出了更强的成长性。

支撑评级的要点

造纸行业景气继续，木浆系盈利持续性强。造纸行业2017 年经历了过去8 年以来的最大行情，中国废纸进口限制政策以及供给侧改革推动了各纸种价格的上涨。板块2017 年实现收入29.3%的增长，利润134.2%的增长，毛利率24.5%、净利率8.9%均为近年来的新高。18 年Q1，行业整体上延续了高景气，整体实现营业收入19.6%，净利润30.4%的增长。分细分类别来看，文化用纸18Q1 的盈利能力仍然处于上升趋势，主要是外购浆价和产品纸价上涨，龙头纸企自供浆比例较高，毛利率有所提升，净利率随之上升；以废纸为原料的包装用纸企业，由于外废进口限制，国废的使用比例有所上升，毛利率较17 年有所下降。

定制和软体家居龙头高增长持续。家具行业受到房地产交易滞后影响，营收增速呈现前高后低的格局，Q3 起有明显的减速，符合我们之前统计的5 个季度滞后量的预期。分品类来看，软体和定制保持了较高的增长能力，17 年和18Q1 营收增速环比加快，其中软体17 年和18Q1 营收增长41.4%、58.9%，定制家具17 年和18Q1 营收增长32.8%，34.5%，表现出了更强的抵御地产周期的能力，其中渠道扩张边际较快的公司表现出了更高的成长性。分季度来看，定制和软体17Q4 增速有所下降，但18Q1 增速普遍回升。我们认为消费升级推动了定制家居渠道下沉的空间，提供了客单价持续提升的动力，定制行业仍然能够享受2-3 年的低线城市渠道红利期，成长性无忧。而软体家居龙头受益于品牌影响力的扩大、品类和渠道的持续扩张，也能保持成长性。

包装：集中度提升促龙头成长加速。纸包装17 年和18 年Q1 由于产品价格随纸价上涨，同时受市场集中度提升影响，营收增速加快，17 年平均达到44%增长，18Q1 保持了高增速；烟标公司由于行业复苏，17 和18Q1平均营收增长明显加快，盈利能力由于成本上涨有所下降；金属包装17年增长状况不理想，同时由于原材料成本压力，毛利率明显受压制。

文娱用品：文具龙头增长稳健。文娱用品行业整体表现一般，内销型文娱用品公司受产品迭代问题，多数收入增长不力，外销型公司受原材料及汇率影响利润表现不佳。行业亮点，一是文具龙头表现出了稳健强劲的成长能力，再者是钢琴制造企业收入增速有所恢复。

评级面临的主要风险

废纸政策变动、房地产调控持续升级

重点推荐

盈利持续性强的文化用纸龙头太阳纸业、定制家居龙头索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份，软体龙头顾家家居，成长稳健的文具龙头晨光文具，关注一季报情况较好的喜临门、大亚圣象。