2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻：家居造纸快速增长包装盈利整体承压

投资建议：

2017 年家居板块回顾：我们预计2017 年家居行业2C 端收入增速呈现前高后低的状态，前高得益于前两年地产销售火爆带来的滞后红利，下半年回归正常状态。得益于2b 端精装房的快速放量，与大型房地产商有密切合作的家居公司，工装收入也快速提升，尤其是精装属性较强的地板，瓷砖，橱柜等品类。

盈利能力方面，定制行业受益于技术进步，生产效率提升，对冲板材价格的小幅上升，整体盈利能力稳定。部分公司因精装房销售占比提升，毛利率略有回落。在原材料价格上升较多的软体家居（沙发、床垫）行业，以及出口占比较高的公司中，因人民币升值因素带来的汇兑损失，影响短期盈利能力。

2017 年业绩前瞻：增速高于50%的有：金牌厨柜（2.46 元，+71%）；增速在20%-50%之间的有：尚品宅配（3.29 元，+42%），好莱客（1.12 元，+42%），顾家家居（1.89 元，+41%），索菲亚（0.98 元，+37%），喜临门（0.71 元，+37%），欧派家居（3.05 元，+35%），志邦股份（1.50 元，+35%），曲美家居（0.50 元，+30%），我乐家居（0.55元，+29%），皮阿诺（0.70 元，+25%），大亚圣象（1.21 元，+24%）；增速在0%-20%之间的有：美克家居（0.22 元，+19%），宜华生活（0.56 元，+16%），亚振家居（0.35元，+1%），梦百合（0.83 元，0%）。

家居板块推荐建议：展望未来，我们认为整个家居行业将出现明显的分化趋势。2c 与2b渠道也将加速马太效应。未来行业将进入比拼综合竞争实力的阶段，龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。推荐：

定制领域看好龙头凭借柔性化信息化，持续提升市占率；以及转型全屋定制后的客单价扩张能力：索菲亚（新一轮员工持股与经销商持股，实现产业链上下游协同共赢；全屋套餐提升客单，长期信息化柔性化生产优势构建护城河，目前股价对应2018 年估值28 倍，值得长期布局），欧派家居（定制橱柜行业龙头，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，工装业务发力；渠道狼性文化，快速拓展）；成品家居估值相对较低，竞争格局相对稳定，看好：顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升，获得Natuzzi 国内代理与运营权，完善品牌矩阵；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，转型平台型公司有望穿越周期），美克家居（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，员工持股计划购买完成）、大亚圣象（工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升，产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率下降有空间）。

2017 年造纸板块回顾：造纸行业经历11-15 年产能自然出清后，在2016 年受益供给侧改革造纸行业全面复苏基础上，2017 年环保限产持续超预期，推动造纸行业基本面继续向好，纸企盈利快速增长。主要来自于两方面：1、环保限产推动供需结构持续改善，纸厂主动投资理性收缩和政策面从原材料、自备火电、排污许可等方面限制严控产能无序投放，纸价上涨的价格弹性拉动业绩弹性，一线领涨，二线补涨；2、龙头企业16 年部分项目落地（晨鸣湛江白卡、山鹰和太阳纸业箱板瓦楞纸产能）为17 年提供增量。

2017 年业绩前瞻：增速高于100%的有：岳阳林纸（0.25 元，+1143%），山鹰纸业（0.45元，+481%），博汇纸业（0.63 元，+317%），华泰股份（0.53 元，+241%），景兴纸业（0.58 元，+104%）；增速在50%-100%之间的有：太阳纸业（0.77 元，+89%），晨鸣纸业（1.88 元，+77%）；增速在0%-50%之间的有：中顺洁柔（0.46 元，+34%），齐峰新材（0.38 元，+34%），恒丰纸业（0.32 元，+0%）。

造纸板块推荐建议：18 年龙头弱化周期属性，看好低估值+确定增长，布局春节后行情。

供需结构改善：18 年供给端仍能获得有效克制；需求稳中微增，但龙头不断提高市占率。

节前纸厂补贴和喊涨让利经销商降库存，看好节后补库存带来纸厂提价落实，成就18 年节后蜜月行情。个股成长性：18 年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强，16-17 上涨中估值中枢未提升（18 年业绩25%+增长，估值10X 左右），龙头弱化周期属性。18 年春节后造纸行业面临三大环境：库存前期旺季消化有补库需求，价格17Q4 低迷有反弹空间，龙头纸企项目持续落地保证18 年业绩稳定增长。重点推荐文化纸太阳纸业（17-18 年归母净利预测20 亿元和25 亿元；18 年共190 万吨浆纸新产能落地）；晨鸣纸业（17 年全年盈利预测36.5 亿元，18 年100 万吨文化纸、35 万吨热敏纸、120 万吨化学浆、60 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆有望100%自给）；箱板瓦楞龙头山鹰纸业（马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200 多万吨产能预计19-20 年释放，新成立重庆子公司布局新基地，收购联盛纸业强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；17 年净利预计20 亿，北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18 年业绩，有望持续整合行业资源）。

2017 年包装与消费类轻工回顾：包装板块，2017 年整体经营压力较大，下游消费品行业量增长疲软；而上游原材料价格大幅上涨，作为典型的中游行业，包装板块的盈利受到挤压。板块整体股价表现也非常一般。在行业低迷时期，部分公司也开始寻找新的业务方向与业绩增量，如劲嘉股份与茅台技开司合作切入白酒包装市场。展望未来，在原材料价格回落时，包装公司的短期盈利将得以修复。而中长期的盈利能力改善需要期待行业竞争格局优化，龙头话语权提升。

轻工消费板块，行业已经呈现出分化的趋势。品牌力，产品力和渠道力较强的细分轻工消费龙头顺应消费升级趋势，增速逐节回升，抢占更多市场份额，也体现出对上小游更强的话语权能力。而竞争力一般的公司短期内则因产品同质化，受到激烈的市场竞争影响，原材料价格上涨以及出口汇率的多方面冲击，业绩表现平平。

2017 年业绩前瞻：增速高于50%的有：紫江企业（0.36 元，+146%），安妮股份（0.05 元，+89%），通产丽星（0.12 元，+71%），美盈森（0.23 元，+58%），合兴包装（0.13 元，+50%）；增速在20%-50%之间的有：齐心集团（0.35 元，+43%），飞亚达A（0.35 元，+37%），潮宏基（0.34 元，+31%），康欣新材（0.48 元，+30%），晨光文具（0.68 元，+28%），瑞贝卡（0.19元，+22%），海伦钢琴（0.16 元，+21%），浙江永强（0.03 元，+20%）；增速在0%-20%之间的有：东风股份（0.59 元，+15%），海鸥住工（0.19 元，+13%），海顺新材（1.06 元，+10%），珠江钢琴（0.16 元，+9%），裕同科技（2.33 元，+7%），顺灏股份（0.15 元，+7%），东港股份（0.63 元，+5%），广博股份（0.22 元，+3%），劲嘉股份（0.39 元，+1%），永新股份（0.61 元，+1%）；业绩下滑的是：姚记扑克（0.18 元，-28%），奥瑞金（0.31 元，-38%）。

包装与消费类轻工推荐建议：包装：看好劲嘉股份（与贵州茅台技开司签订战略合作协议，切入白酒包装巨大市场空间；17 年烟标行业内生增长恢复，外延整合，其他高端精品包装（如精品烟标，3C 包装）等领域积极外延开拓，电子烟产品储备有望受益于政策东风，大健康持续推进）、东港股份（电子发票受益政策利好，微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务，有望培育用户习惯，迅速做大市场规模；技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，有望体现盈利弹性）、裕同科技（拓展多元客户结构，2018 年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转，推出员工持股计划）、合兴包装（传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量，收入提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、东风股份（主业复苏+外延增厚+大消费推进）。

其他轻工类投资建议：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公B2B 业务收入快速增长）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉配合产能释放，带来销量稳定增长；产品提价，对冲成本压力；员工与经销商持股计划使利益一致）。