事件：

近期我们调研公司，了解公司跨境支付业务的发展近况。

评论：

1、跨境支付业务新客户预计未来逐渐落地，填补Uber 客户的流量下滑缺口公司前期收购汇元通业务26%股权，未来我们认为公司不排除继续收购其剩余股权完成对其的实际控股并表。我们看好汇元通业务对境内外跨境支付业务的卡位，前期公司最大的客户之一Uber 因并入滴滴，我们预计未来流量将下降，但公司及时补充了新客户，预计2017 年整体流量能够达到50 亿——70 亿美金水平，可以抵消Uber 下降带来的负面冲击。

2、费用水平升高影响短期盈利，未来也将回归正常由于收购汇元通的增发议案最终撤回，使得公司前期支付的中介业务费用必须当年支出，不能摊销到17 年，加之为了收购26%股权，公司增加了负债水平，负债率从中报23%提升了13 个百分点。我们测算预计2016 年将增加费用水平达到4000 万，使得我们认为2016 年企业盈利可能小于预期，但总体看，今年费用超支可能减少2017 年费用水平，因此我们认为2017 年随着新客户落地以及费用正常回归，业绩将仍有可能超市场预期。

3、跨境支付产业链持续布局，当前低于股权激励价格，维持“强烈推荐-A”评级

公司从一家主营文具用品出口业务的传统制造商，通过15 年并购互联网营销公司灵云传媒，15 年参股泊源科技，上线跨境电商环球淘，16 年又参股跨境支付商汇元通，开展股权激励计划实现利益一致化。我们认为，公司已逐步实现了由传统制造，向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商，且未来在跨境支付产业链的持续布局或更值得期待。目前股价已经低于前期公司公告的近20 元的股权激励行权价格，我们维持预计公司2016——2018 年EPS 分别为0.31、0.35、0.38 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：Uber 中国业务运营风险，汇元通佣金费率下滑。