事项：

我们近期赴公司就经营情况进行了调研交流

主要观点

1.转型精细化工品研发制造商，产品线不断延伸形成强大产品梯队经过前两年资产重组， 公司剥离了原有家用品业务，完全转型为医药中间体等精细化工品研发制造商。 16 年收购塑料供应链电商平台“塑米网” 后， 形成“能特科技-研发生产”、“塑米信息-供应链电商”、“母公司-资本运作”的组织架构，原冠福股东林氏家族仍为上市公司实际控制人， 原能特董事长陈烈权成为为第一大股东。子公司能特科技由“千人计划”蔡东伟博士和陈烈权共同指导研发， 在 VE 的生产制造方面具有极大技术和成本优势， 还将继续延伸到维生素 A、 K3 和 PPO 等领域，拥有强大的产品梯队。

2.全产业链布局 VE 生产，新工艺成本大幅降低公司现有 VE（油）产能 2 万吨（折粉 4 万吨） 负荷近 90%。 VE 生产用到的最主要原材料包括三甲基氢醌和异植物醇：（1）公司配套三甲基氢醌产能 0.8万吨，采用自主研发的二甲苯法生产， 覆盖“二甲基苯酚-三甲基苯酚-三甲基氢醌”整个产业链，预计成本较传统间甲酚法低 40%；（2）公司配套异植物醇产能 2 万吨， 16 年首创自主研发了 C15 法尼烯法，预计成本较传统生产方法低 30%，获得全球唯一生物发酵 C15 法尼烯生产商 Amyris 独家采购权，同时参股 Amyris4%股权，保证稳定合作。公司整体生产成本较行业平均水平低 30%以上，其产能投放已改变行业竞争格局。我们预计未来外采中间体小产能将逐步退出，冠福、帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药 5 家龙头将加强对全球 VE 市场的掌控，公司依靠低成本有望持续盈利。

3.受巴斯夫柠檬醛工厂爆炸影响， VE 近期价格大幅上涨巴斯夫柠檬醛工厂 10 月 31 日爆炸（全球占比超过 70%），并于 11 月 10 日宣布了 VA 和 VE 不可抗力声明。目前巴斯夫拥有 2 万吨 VE（油）产能，占全球总产能的 16%， 相关产品国内外大幅涨价，国内产品价格也已涨至 8.5万元/吨，几大厂家均停止报价，预计价格还将进一步上涨。按公司现有的 4万吨粉产能测算， 每上涨 1 万元/吨，公司业绩将增厚 2.9 亿元。

4.储备低成本 PPO 单体生产技术，有望成为未来的增长点PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一， 与其它塑料共混改性形成的MPPO 是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大， 15年我国 MPPO 产能 0.99 万吨，产量 0.92 万吨，消费量 2.3 万吨，需大量进口。 公司 16 年完成了 PPO 的工艺研发， 单体（2,6-二甲基苯酚） 生产成本可较同行便宜 30%， 并在 16 年投产 7000 吨 2,6-二甲基苯酚， 联产 3000 吨邻甲酚（用作农药中间体） ， 公司预计该项目可贡献年收入 1.5 亿元，新增 2000万净利润。 公司持续推进 PPO 产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。

5.投资建议：

假设塑米网能完成 17-19 年 1.5、 2.25、 3 亿元业绩承诺， 按 18 年 VE 粉售价6 万元/吨保守预计， 公司 17-19 年的净利润分别为 2.8、 11、 15.8 亿元，对应 EPS 分别为 0.11、 0.42、 0.6，目前股价对应 PE 分别为 43、 11、 8 倍，按 4 万吨粉产能测算，每上涨 1 万元/吨，公司业绩将增厚 2.9 亿元，推荐评级。

6.风险提示：

维生素 E 新工厂运行出现故障； 塑米网无法完成业绩承诺。