投资要点

核心观点：线上线下增长持续分化，板块业绩持续承压，营运能力突出的企业仍持续增长，推荐关注新业态下高成长标的。商贸零售板块受社会零售总额景气度下滑影响，业绩持续承压，板块整体营收下降10.63%，而同时线上仍旧保持25%以上的高增长，线上线下增长继续分化。盈利能力方面，板块的整体毛利率呈上行趋势，但受制于三费影响，板块整体盈利能力并没有呈现上升趋势。市场表现方面，上半年，板块类地产性质以及高分红性质受到市场热捧，近三个月整体涨跌幅靠前。我们认为下半年可持续关注传统转型线上的优质标的苏宁云商，以及高成长性标的南极电商等。

线上线下增长继续分化，板块业绩持续承压，运营能力突出的板块仍旧成长。一端，线下业绩持续下滑，社会商品零售总额的增速在下滑，板块传统型标的业绩持续承压；另一端，上半年国内网络商品零售总额增速约为30%，线上增长超市场预期。子板块方面，超市以及连锁拥有供应链优势护城河，存货周转率高于百货等子板块，营收持续增长，上半年超市营业收入同比增长3.36%；连锁板块，营业收入同比上升3.75%，增长性强于其他板块。而整体来看，板块应收账款周转率呈现下降趋势，显示零售板块的上市公司上下游议价能力降低，传统零售上市公司面临创新转型。

“资产荒”叠加转型升级预期，零售板块上半年受资金青睐。在零售行业整体下行、电商冲击不断的大背景下，“转型”俨然已成为该行业的主流，90%的实体零售企业或主动或被动的开始转型，资产剥离+资产运作“双管齐下”，其中转型互联网成为行业大趋势，通过自主开发或与电商合作的方式“触网”。

由于转型升级预期叠加低估值+高股息的缘故，零售板块价值得到重估，2016 上半年开始受到市场资金的追捧，在A 股所有行业涨跌幅排名较为靠前，近1 个月、3 个月的涨跌幅分别录得5.62%、8.14%，远远跑赢指数。

虚实结合成为趋势，全渠道布局再迎新增长，新业态下传统零售巨头转型加速。零售业位于产业链终端，由于其轻资产、高杠杆的特点，具有较强的成本转嫁能力，但多渠道并存的行业现状已经挤压了每个零售企业的盈利空间。许多商贸零售企业面临转型的必然选择。传统零售上市公司面临两个方向的转型，横向转型方向，传统零售巨头牵手阿里巴巴实现线上高增长，且物流地产资产利用效率提升，增长动力有望从线下切换到线上；纵向转型，永辉超市全产业链布局，强化供应链管理；调整升级，国美电器打造“全渠道、新场景、强链接”的价值理念，实现线下增长。

下半年投资策略：新增长业态下，推荐传统转型标的苏宁云商以及生态圈完整的南极电商。苏宁云商：战略清晰，回归零售本质，开放服务，亏损收窄。零售业务上，苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势，利用阿苏合作之后的供应链资源/资金优势，以求追赶竞争对手，扩大线上经营的流水。另外，苏宁物流资源优质，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长，借助于阿里系，有望实现高速增长。南极电商：打造“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”矩阵生态圈，业绩持续爆发可期。公司上市之后，通过一系列资本化运作，基本建立了“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”的矩阵生态圈，收购卡帝乐鳄鱼以及时间互联，未来有望大幅增厚公司业绩，实现爆发式增长。

风险提示：线上增长不及预期；线上运营巨额亏损，现金流吃紧；传统零售商转型线上失败；