[投资要点

事件：吉林北沙制药对国内上调饲料级维生素E 报价，最新报价为96 元/Kg，较二季度公开报价上调16 元/ Kg，此价格自8 月25 日起执行，对所有未签合同的业务即时生效。

点评：维生素E 开启新一轮涨价，看好具备质量和成本优势的企业。我们在之前发布的公司深度报告《冠福股份（002102.SZ）-攻克技术瓶颈大举进军VE 行业，明年业绩有望大爆发》中就提到，供需格局转变下维生素E（粉）价格将经历先扬后抑的走势，2016 年年内维生素E 价格处于上涨通道，此次吉林北沙提价开始逐步验证了我们的观点。我们预计今年底维生素E（粉）价格大概率达到110-120 元/Kg，短期供需格局的改变促使价格上涨成为必然。维生素E 生产商将明显受益于行业景气度提升，而在合成工艺上具备成本和质量优势的企业受益最为显著。推荐在异植物醇和氢醌上独具工艺优势的冠福股份，建议关注新和成和浙江医药。

维生素E 开启新一轮涨价成为必然。短期看，供给侧原料乙酰乙酸甲酯减少+G20 停产等多因素导致短期维生素E 供给大幅减少，驱动价格上扬。今年起，维生素E 行业产能受到两大因素影响大幅减少：（1）江苏海安县政府决定自4 月20 日起对包括天成化工在内的海安化工园区所有企业实行停产整顿。（2）7月份宁波余姚王龙集团工厂发生气体泄漏事故。两个事件导致维生素E 的原料乙酰乙酸甲酯来源受到限制。（3）G20 峰会将在9 月4 日与5 日在杭州召开，部分化工企业面临停产管控。新和成已明确将会停产约1 个月左右。中长期：产业结构调整明确，环保要求限制产能。今年8 月份DSM 瑞士工厂因装置和技术问题被要求整改，设置环保排放目标，下降厂区装置负荷至少30%，预计维生素E 产量减少大约7500 吨左右。随着欧洲环保政策趋于严格，DSM 等国际维生素E 生产厂商限产将成为常态。而我国发改委对于包括维生素E 原料等在内的维生素类原料生产装置严格采取限制新建的措施。未来中国淘汰落后产业和过剩产业、严控环保污染问题成为国家调控主要方向，中长期行业趋势使得维生素E 产能进一步受限。

为什么推荐冠福股份？在2,3,5-三甲基氢醌和异植物醇上独具工艺优势，业绩有望大幅超预期。

从生产工艺看：冠福股份子公司能特科技已完成维生素E 的两大主要原料的技术攻克，在异植物醇上完成国内首创生产工艺，在2,3,5-三甲基氢醌上具备独有合成路线并成功建立规模优势。上游原料规模化+大产能使得公司在维生素E 价格上具备较强话语权，短期涨价后其他维生素E 厂商复产对冠福股份的压力也相对有限。

从业绩预期看：单纯考虑税率，以2007 年至今最低点74 元/kg 开始设置敏感性分析，则保守预计维生素E 业务有望为公司贡献7.34-10.16 亿左右的净利润，维生素E 价格（油）每上升10 元/Kg（对应粉上升5 元/Kg）即可为公司增厚1.41 亿元利润，大幅改善公司盈利情况。

风险提示：维生素E 价格波动的风险；竞争加剧的风险；对应公司维生素E 投产及销售不及预期的风险。