水泥行业的景气度持续回升

截止2007年5月，P.O32.5、P.O42.5水泥价格分别较06年低位回升6.6%、6.4%左右，尽管水泥价格持续回升，但从国内水泥价格历史走势来看，仍处于历史低位；2007年1-2月，水泥行业实现利润总额8.6亿，是近三年首次在1-2月份实现盈利。

供求关系改善及成本相对稳定支持水泥行业景气持续向好

供给方面：从新建产能来看，07年1-4月份水泥行业固定资产投资同比增长43.5%，考虑到投资热点已经从华东向华北、东北、中南、西南转移以及余热发电的大幅兴起，我们认为水泥固定资产投资反弹属正常情况；从落后产能淘汰来看，发改委发布了《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，明确了到2010年末期，全国累计淘汰落后产能2.5亿吨，落后产能淘汰已落实到各省市。

需求方面：我们认为未来随着中部倔起、振兴东北、西部大开发，新农村建设等战略实施，未来固定资产投资增速仍有望保持较快的增长。07年1-4月固定资产投资增速为25.5%，我们预计07年固定资产投资增速将保持在20%以上，水泥需求对固定资产投资增速的弹性系数在0.5左右，07年水泥需求增速仍有望保持在10%以上。

生产成本：尽管煤炭价格有上涨的压力，我们认为余热发电足以抵御煤炭价格上涨的影响，综合来看，水泥生产成本至少可保持相对稳定。

根据我们对水泥行业供求关系的预测，2007年的供求关系较2006年继续得到改善，水泥行业的供求关系持续改善，同时在水泥生产成本保持相对稳定的情况下，我们认为水泥行业的景气度有望持续向好。

集中度提高有望使得水泥行业的周期性逐渐减弱

从近三次的宏观调控对水泥行业的影响来看，水泥行业的周期性有减弱趋势，国家目前出台的各项政策都在引导水泥行业提高行业集中度，而国际水泥行业的发展经验表明，高集中度而带来的定价权是水泥企业发展的必由之路，我们认为大型水泥企业随着市场份额的提高而获得价格控制权，水泥行业的周期性也有望逐渐减弱。

维持水泥行业"推荐"评级，具备安全边际的白马股是投资首选

目前随着市场估值的提升，"黑马股"已被市场充分挖掘，基于"白马股"业绩快速增长的预期明确，具有安全边际的白马股将是投资的首选，建议重点关注海螺水泥、华新水泥及冀东水泥。