在购置税和新能源补贴退坡前以及销量提振的背景下，22Q4 汽车板块收入端同比+17.6%，归母净利润同比+38.3%，受高经营杠杆的作用，行业利润表现好于收入；23Q1 汽车板块收入端同比+6.3%，归母净利润同比+4.8%，比亚迪销量增长及商用车板块修复，带动了行业营收、利润依然保持正增长。建议关注四类投资机会：1.受益新一轮上行景气周期的商用车板块；2.乘用车板块份额确定性高的龙头或边际变化较大的标的； 3.处于智能化等增量赛道或全球化成长空间广阔的零部件公司；4.受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车优质标的。
乘用车&经销商：23Q1 量价承压，23Q2 价格战、国标切换影响犹在。23Q1 国内狭义乘用车批发销量508 万辆（同比-6.8%），零售销量405 万辆（同比-13.9%），负增长主要原因在于2022Q4 燃油购置税、新能源补贴退坡带来的需求透支，以及价格战等因素影响下消费者观望情绪加剧。23Q1 行业量价承压的情况下，板块内部表现分化，剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1 板块内11家A+H 股上市的乘用车公司总营收同比+4.3%，归母净利润同比-1.7%，营收增长主要来自于比亚迪的逆势上行，剔除比亚迪后，乘用车板块总营收同比-13.4%，归母净利润同比-23.2%。展望23Q2-Q4 量价关系和竞争格局，7 月1日的国六b RDE 测试标准即将执行，我们认为燃油车将迎来更大的清库存压力，2023 年5-6 月行业的价格战存在持续升级的可能性，燃油车的降价将继续对电动车渗透率带来短期的压制。我们预计电动车的渗透率在经历2023 年5-6 月的承压后，下半年总需求有望回升。
商用车：卡车客车同步回暖，出口成为重要增长点。剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1 板块内11 家A 股上市的商用车公司共计实现营收881 亿元，同比+20.6%，环比-0.5%；实现归母利润29 亿元，同比+111.6%，环比+16.3%。
23Q1 行业呈现复苏态势，主要系因疫情影响已基本消退、行业下游需求逐步回暖，出口销量同比显著增加；分拆来看，重卡/轻卡/客车行业销量23Q1 同比分别为+4.3%/+1.8%/+9.5%。当前商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业有望已走出底部，我们判断商用车行业有望迎来3-5 年维度的上行周期。此外，商用车行业当前新能源渗透率仍相对较低，在中国“3060”碳中和计划、欧洲2035 年停售燃油车等政策因素的影响下，商用车新能源化的速度有望加快，新能源商用车或将迎来较快增长，成为下一个成长赛道。
零部件：板块盈利承压，表现分化，看好智能化、全球化驱动成长。剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1 实现营收1554 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润89 亿元，同比-0.6%。零部件板块收入端增速表现好于行业约10pcts；但由于2023 年一季度行业景气度较低，利润端受产能利用率、新技术和项目研发投入增加影响，略有承压。2023Q1，自主品牌份额继续提升，达到52.2%，相比合资品牌更丰富的智能化配置是核心竞争力之一。2023Q1，智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多项配置的渗透率继续提升，我们看好行业景气触底回升之后，智能化赛道重回“消费升级”的发展轨道。从全球化的角度看，出口方面，2023年3 月我国汽车零配件出口金额为79.85 亿美元，同比+25.3%，再创历史新高，继续保持景气向上的趋势；海外拓展方面，多家汽车零部件企业开始布局墨西哥，主要系特斯拉和北美市场空间广阔。特斯拉宣布将在墨西哥蒙特雷建立新的超级工厂。根据墨西哥政府官方披露，新工厂占地4200 英亩，特斯拉初步规划投资 50 亿美元、产能约100 万辆/年。我们看好自主零部件公司把握特斯拉全球扩张的机会，进一步完善自身全球化的版图。
两轮车：产品升级长逻辑不变，行业旺季到来。板块内12 家A 股上市公司23Q1共计实现营收191 亿元，同比-0.2%；实现归母净利润13 亿元，同比+2.8%。
在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中，随着头部企业生意模式从组装厂向品牌商过渡，ASP 提升和盈利能力优化将成为主线逻辑。2022 年以来美国电踏车补贴落空消化库存、欧洲低景气度，共同造成行业销量不及预期，其中中国台湾地区2023Q1 出口电踏车23.8 万辆，同比-6.4%。我们预计负面担忧不会在短期内消解，但长期来看电踏车在舒适性、个性度、科技感等方面远超传统自行车，我们依然认可其长期渗透逻辑。大排量摩托车旺季悄然而至，23Q1，国内250CC 以上摩托车销量11 万辆，同比+21.3%；其中，2023 年3 月行业单月销量大排量摩托车销量5 万辆，同比+40.9%。我们认为，随着受众不断扩大和大排量摩托车文化日趋成熟，行业将逐渐从过去单一爆款带动向多车型多点开花转变，市场也将对产品质量更加敏感，拥有更强大的研发能力和品控把握能力的头部企业将显著受益。
风险因素：全球及中国的新冠疫情带来的不确定性；海外战争风险的扩散；国际贸易摩擦加剧；行业价格战愈演愈烈的风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。
投资策略：2023Q1 汽车板块景气度承压，汽车行业价格战存在持续升级可能性，但格局进一步向龙头集中，行业有望逐步出清。商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业已走出底部，我们判断商用车行业有望迎来3-5 年维度的上行周期。汽车零部件板块一季报后基本面拐点开始到来。我们建议关注以下四类投资机会：1.受益商用车板块新一轮上行景气周期的中集车辆、中国重汽A、中国重汽H、宇通客车等。
2. 乘用车板块具备份额确定性的龙头理想汽车、比亚迪和边际变化较大的小鹏汽车、长城汽车等。3.零部件板块处于智能化等增量赛道的保隆科技、德赛西威、经纬恒润、科博达等公司或全球化成长空间广阔的爱柯迪、继峰股份、新泉股份、拓普集团、旭升集团、嵘泰股份、文灿股份等。5.受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的：爱玛科技、雅迪控股、钱江摩托、春风动力等。
