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农业行业动态:高盈利、慢回补 有望支撑猪价高位

中国国际金融股份有限公司 09-26 00:00

行业近况

9 月24 日,农业农村部发布最新全国能繁母猪存栏量数据,8 月能繁母猪存栏量4036 万头,环比-0.1%,同期自繁自养/外购仔猪盈利高达589/394元/头。我们判断,行业产能增长乏力主因猪价预期偏弱、资产负债表压力仍较大,进而出现“高盈利、慢回补”,有望支撑猪价高位,看好资产负债表稳健龙头有望优先受益。

评论

高猪价下能繁负增长,“高盈利、慢回补”主因预期偏弱、资产负债表压力仍较大。一方面,当前生猪价格景气度高,养殖端盈利较好。据涌益咨询,8 月/9 月25 日全国生猪均价为20.6/18.2 元/千克,8 月自繁自养/外购仔猪盈利589/394 元/头。另一方面,高盈利下补栏积极性较弱,为历史少有。据农业农村部、涌益咨询,8 月全国能繁母猪存栏量4036 万头,环比-0.1%,2009 年至今头均盈利400 元以上时去化月份数仅占10%;9 月19日仔猪价格343 元/头,低于盈利时的2022 年同期133 元/头,且已经低于完全成本线。综上,我们认为,当前养殖端补栏较为谨慎,主因预期偏弱、及行业资产负债表压力仍较大。据Wind,生猪期货LH2503 已经跌至14,535 元/吨,已跌破部分企业完全成本。我们测算,2Q24 末样本企业平均资产负债率为62.8%,企业资产负债率仍处历史偏高位置。

中期供给增速较慢,有望支撑猪价高位。供应端,基于能繁母猪产能向商品猪供应传导约为10 个月,且2024 年以来能繁母猪产能增速偏低,其中1-4 月能繁母猪连续去化,5-7 月能繁母猪微增,8 月微降,综合致年初至今能繁母猪累计去化2.6%。因此,我们判断4Q24-2Q25 生猪供应处在底部位置,供应节奏呈现收缩-小幅回补-收缩趋势。价格端,基于供给自底部增长且增幅或较小,我们认为猪价或存高位支撑,即4Q24 较高猪价具备支撑,25 年高效龙头也仍然有望保有一定利润。

猪业新范式已经开启,低成本、大体量龙头或将持续引领。第一,我们认为非瘟期间“资本、防疫、猪价”三大红利减弱,行业增长驱动从“向外看”的资本驱动到“向内求”的成本驱动。第二,同为增长、质量有别。

我们认为成本优势打造企业头均超额利润,且大体量猪企凭借规模优势增厚利润,并进一步强化资金实力。板块投资逻辑也将随之切换:传统买猪价和出栏弹性双击、小猪成长为王,切换至买大体量和超额盈利、龙头强者更强。

估值与建议

我们认为,中国生猪养殖业新范式下强者更强,推荐温氏、牧原、德康、巨星、新希望、唐人神、中粮家佳康、天康。

风险

猪价低于预期;原材料成本大幅上涨;疫情及政策风险。

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