响水事件以后，染料行业上游中间体供应受到冲击，带动染料价格普涨。随着近期全国安全环保整顿的开始，染料上游中间体产能受到冲击，具备“中间体-染料”全产业链的公司将充分受益。海翔药业具备1.5 万吨活性艳蓝KN-R 产能，占全球市场的60%以上，公司自备染料上游核心中间体溴氨酸，去年盐城滨海子公司停产事件后，溴氨酸主要由浙江本地工厂供应，开工稳定。

我们预计随着二三季度染料旺季的来临，KN-R 等活性染料价格有望上涨，公司将充分受益。

投资要点：

医药和染料双主业发展，盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售，同时提供国际制药CDMO/CMO 专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，产品以活性艳蓝KN-R 型染料为主。2018 年公司实现营业收入27.19 亿元（yoy+17.74%），实现归属母公司净利润6.05 亿元（yoy+76.79%） 。其中， 医药板块实现营业收入14.69 亿元（yoy+13.24%），实现净利润1.99 亿元（yoy+55.13%）；染料板块实现销售收入12.50 亿元（+23.51%），实现净利润4.06 亿元（yoy+89.82%）。

医药产品结构优化，扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势，处于行业龙头地位。2017 年公司通过加强内部管理，降本增效，继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额，医药板块盈利能力稳定。

染料产品种类及产量加大拓展，未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R 在高端活性染料领域处于龙头地位，对其价格拥有绝对话语权，且下游客户稳定。目前，台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N 均已投产总产能达到1.5 万吨。2018 年环保趋严，公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势，由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10 多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸，有助于提升应对市场风险的能力，同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势，提升市场份额。

盈利预测与投资评级：给予“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张，实现业绩稳步增长，环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司2019-2020 年EPS 为0.69、0.77 和0.93 元，对应PE11.12、9.99 和8.28 倍。上调至“买入”评级

风险提示：医药中间体行业竞争加剧；染料行业环保整治力度低于预期；染料产品价格下行风险；安全和环保生产风险；人民币汇率波动对于公司业绩影响。