行业面临的宏观经济环境下行风险。2018 年全球经济稳步复苏，2018 年第一季度美国经济企稳回暖，GDP 增速达到2.82%；欧元区经济延续复苏态势加强；受益于出口较快增长等因素驱动，日本经济也将获得正增速。2018 年下半年国内经济受到房地产投资调控和金融去杠杆政策以及中美贸易战等不确定因素影响下，整体宏观经济存在下行风险。

化工行业景气度总体较高。需求端，化工产品的表观需求量总体稳健，下游需求依然保持增长，2018 年1-4 月化工子行业的盈利也显著增长；供给端，行业固定资产投资增速回落，新增产能有限，行业未来的高景气度有望持续。

环保去产能压力下，行业迎来供求平衡临界点，价格弹性大。石化行业受益于原油价格上行77 美元/桶，PX-PTA+MEG-涤纶长丝产业链经济度持续提升；农药行业中麦草畏和草铵膦行业持续景气；以半导体材料为代表的新材料行业，需求进入快速增长期。受益于环保政策趋严，多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平，处于历史库存低位，行业景气度显著改善。另一方面，行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域需求的拉动，行业整体盈利能力增强，给予行业“推荐”评级。

投资方向一：原油价格上行中行业龙头受益

1）2018 年国际原油价格复苏，油价持续上涨。2018 年一季度国际油价同比上升23%，为近几年来最高的季度增幅，截至2018 年一季度末布伦特原油期货涨至77 美元/桶，WTI 原油期货涨至69 元/桶，均创下了2014 年以来新高。2）中国石油（601857）稳健创收……2017 年，中国石油实现营业额2.02 万亿元，同比增长24.7%，实现归属于母公司股东净利润227.98 亿元，同比大幅增长190.2%；自由现金流同比增加532.9 亿元，财务状况保持稳健。3）中国石化（600028）慷慨分红。中国石化近两年净利润连续实现增长。2017年，中国石化实现营业额及其他经营收入2.36 万亿元，同比增长22.2%；归母净利润511.19 亿元，同比增长9.8%。炼油板块经营收入达到650 亿元，同比增长15.5%；化工板块实现经营收入达到270亿元，同比增长30.8%。2017 年中国石化全年股息为每股人民币0.5元，同比增长100.8%，全年派息率达118%；全年现金分红总额为605 亿元人民币，创上市以来新高。

投资方向二：农药行业麦草畏和草铵膦迎来高度景气时期

1）原孟山都公司（拜耳公司完成对于孟山都收购）“双抗”作物推广，麦草畏迎来行业景气周期。2017 年10 月，孟山都发布第四财季财报，再次上调“双抗作物”（抗草甘膦和麦草畏）推广种植预期。2017 年Roundup Ready 2 Xtend 大豆种植面积上调至大于2000 万英亩，2018 种植面积预计大于4000 万英亩，2019 年则达到5500 万英亩以上，占全美转基因大豆种植面积的60%以上。双抗棉花方面，2017 年Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积上调至600 万英亩，麦草畏作为传统草甘膦除草剂的混配添加产品配合“双抗”作物种植使用，将迎来景气周期。2）麦草畏技术壁垒高，供需趋紧推动价格上涨。麦草畏生产工艺复杂，资本环保投入大，现有生产商规模和成本优势已经确立；未来行业新增生产商可能性较低，产能扩张主要来源于现有厂家。随着油价复苏和下游需求放量，未来麦草畏行业进入上行周期；3）百草枯水剂禁售和混配除草剂推广为草铵膦提供广阔市场空间。国内2016 年7 月1 日起百草枯水剂全面禁售，目前约有7.7 亿亩土地施用百草枯水剂，对应百草枯使用量在7 万吨以上，折百后对应百草枯水剂1 万吨以上，占全球百草枯水剂总消费量的20%以上，百草枯水剂的全面退出为草铵膦等替代品提供广阔市场空间。

投资方向三：环保趋紧利好染料龙头

1）染料下游印染行业需求稳定，市场向龙头集中。我国印染行业由于高污染、高能耗，中小产能持续退出，导致印染布总产量呈下降趋势。据国家统计局数据，2017 年1-12 月，规模以上印染企业印染布产量524.59 亿米，同比减少1.71%，增速较2016 年同期回落6.45 个百分点。2018 年印染布产量继续回落，1-4 月国内印染布产量 81.0 亿米，同比减少18.5%。随着要素价格上涨及环保投入增加，行业向龙头企业集中。2）环保趋紧产能向龙头集中，将提高染料行业集中度。我国为染料生产及使用大国，而染料及染料中间体生产工艺环节中有大量如高浓有机物废水、酸性废水、高盐废水、危险固体废物以及废气等污染物产生，将对人体和环境造成巨大伤害。随着我国环保压力持续提升，部分染料生产企业涉及环境污染问题连续遭遇停产整顿，环保成本逐步提高，染料产能规模较大的供应商竞争优势越来越明显，小厂逐步退出市场，产能将向龙头企业集中，行业集中度将进一步提高。

投资方向四：尼龙66 产业链提价，行业景气向上

1）全球尼龙66 生产技术和产能高度集中。尼龙66 的生产技术和产能主要集中在海外，主要生产商有英威达、杜邦、首诺、索尔维/罗地亚、巴斯夫、旭化成等。其中，生产规模最大的英威达公司占全球尼龙66 产能超过20%，而产能前3 位的公司占据全球60%的市场份额。2）我国尼龙66 切片自给率提高，但仍有缺口。从进口方面来看，尼龙66 进口依赖度比较高，每年我国进口尼龙66 接近30 万吨，占我国消费量的一半以上。从最近三年的进口情况来看，美国是最大的进口国，其次是新加坡、韩国、加拿大、日本等。需求端，随着我国汽车行业的不断发展，我国已经逐步成为全球最大的汽车制造国，在轻量化和环保节能的趋势下，汽车行业对尼龙66的需求也呈现出不断上升的势头，尼龙66 面临着较大的供需缺口。2018 年，由于国外龙头企业巴斯夫、英威达的部分装置陆续发生不可抗力，导致己二腈供应短缺，产品价格大幅上涨，并传到到己二胺、尼龙66 切片领域，我国平煤神马集团拥有较完善的尼龙66 产业链布局，并与英威达签订长期己二腈供应协议，原材料供应量和价格具有保障，充分受益于产业链提价，利润空间不断扩大，重点关注神马股份（600810）。

投资方向五：新型甜味剂行业集中度提高

1）甜味剂行业产品替代空间大。相比蔗糖，甜味剂化学性质稳定，不参与机体代谢，适合糖尿病人等需要控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。从价甜比、口感及安全性三方面考虑，安赛蜜具有绝对市场竞争优势，三氯蔗糖随着产品量产，产品价格下降也将提升其竞争优势。2）安赛蜜行业集中度高，下游应用成本占比低，行业龙头议价能力强。安赛蜜经历两年行业洗牌阶段，供需出现平衡，集中度大幅提升，其中行业龙头金禾实业（002597）产能占全球50%左右。且下游产业对价格敏感度低，随着行业进一步整合，行业龙头针对下游的议价能力将进一步增强。

投资方向六：半导体及电子功能材料领域发展进入快车道

半导体行业高速增长，晶圆制造产能向国内转移扩大上游材料需求。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017 年全年全球半导体销售收入达到4120 亿美元，预计2018 年全球半导体销售收入将达到4450 亿美元。2017 年至2020 年，我国预计新增12 寸晶圆制造厂18 条，达产后将新增12 寸晶圆制造产能144万片/月，芯片制造向国内转移将扩大对于上游包括晶圆、光刻胶、CMP 研磨液和研磨垫、湿电子化学品和电子特种气体等半导体材料化学品需求。溅射靶材领域，我国江丰电子（300666）打破海外技术封锁，在国内占据市场份额。针对半导体领域高纯（G3 级）要求，以江化微（603078）为首的国内企业逐步实现纯化工艺技术突破将加速湿电子化学品领域进口替代。

重点推荐个股：根据以上投资方向及其他细分领域，我们重点推荐中国石化（600028）、华鲁恒升（600426）、万华化学（600309）、国瓷材料（300285）、飞凯材料（000830）、金发科技（600143）、利安隆（300596）、新纶科技（002341）、江丰电子（300666）、雅克科技（002409）、新安股份（600596）、阳谷华泰（300121）、利尔化学（002258）、金禾实业（002597）、中国巨石（600176）、国恩股份（002768）、海利尔（603639）、海利得（002206）、鲁西化工（000830）、神马股份（600810）、浙江龙盛（600352）、海翔药业（002099）。

风险提示：外围经济政治矛盾加剧；相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期。