投资要点：

跨境电商B2C行业万亿蓝海待开发。跨境电商是通过网络完成交易的商业模式，2008 年前后面向海外个人消费者的跨境业务起步，各类立足平台或自建网站型的B2C 企业涌现。跨境电商B2C 是跨境大类中一个分支，根据阿里研究院2015年跨境出口B2C 规模超五千亿元，2012-2015 年CAGR 为41%，根据阿里研究院预计2020 年跨境出口B2C 市场规模可超两万亿，巨大的市场空间待挖掘。

跨境出口规模结构性增长，成长型行业方兴未艾。2016 年中国一般贸易出口额为13.8 万亿元，同比下滑2.0%，已连续两年下滑，2011-16 年CAGR 仅为2%。

相比之下跨境出口B2C 行业2012-2015 年CAGR 达到41%，整体出口下滑的环境下，跨境出口B2C 高增长的原因为：1）中国制造产品具价格优势；2）电子信息化提高交易效率；3）交易扁平化压缩渠道成本。

政策保驾，推动行业发展。顶层设计方面，2013 起国务院相继颁布政策文件要求优化完善交易中的支付、税收、收结汇、检验、通关等环节政策。同时，商务部、发改委、商务部、质检总局、外汇管理局等职能部委根据指导意见分别制定相应政策，从政策上保证合法交易，建立行业秩序。

资本助力，龙头企业加速成长。如前所述跨境出口B2C 行业复合增速超40%，而现龙头企业收入增速远高于行业平均，龙头优于行业平均主要系：1）部分企业扩大规模后无法保持相同经营效率；2）行业处于粗放发展阶段，备货量决定了增长的天花板；3）有海外仓的企业在发货和服务上更能满足消费需求，形成正向循环。近年，随着行业被市场认可，诸多跨境出口企业先后在主板、新三板获得融资，公司业务快速扩大，从环球易购来看，2014 年获得融资后，销售快速增加，2014/15 年收入分别为14.2/37.3 亿元，同比增长204%/163%，较2013 年135%的增速大幅提升，资本对于成长性行业支持带来的效果可见一斑。

“平台×品类×地区×语言×……”多维度提升规模。现行业中企业主要按销售平台、货品种类、主力销售区域、是否有自有品牌、语言等要素区分，未来可依靠新增元素扩大覆盖面：主流平台→新兴平台、无品牌产品→自有品牌产品、欧美主流市场→新兴国家和地区、单一英语→多小语种。

建议关注跨境通、价之链、通拓科技。跨境通作为第一家A 股跨境电商企业，现龙头地位明确，在电子、服装领域都具备优势，现积极深化精细化管理，加强营销端免费流量建设，提升产品端质量，改善售后服务管理，旨在加强客户消费粘性。浔兴股份已完成收购价之链65%股权，价之链构建的是“电商贸易+电商服务+电商学院”三位一体生态闭环，在B2C 贸易基础上开拓电商服务业务。华鼎股份公告拟以29 亿元收购通拓科技100%股权，对应2017 年业绩承诺为14.5 倍，通拓经过多年经营形成“跨品类”、“跨平台”、“跨语种”等全方位的立体式业务布局，完成融资后将在垂直平台、产业园建设上继续发力。

风险提示。国际贸易摩擦加剧，海外终端零售疲弱。