品牌服饰：整体销售平淡，童装、运动景气，关注业绩确定性标的。2016年1-9 月，限额以上服饰零售额同增7.2%，百货渠道持续疲弱（200 家百货服饰销售额同降2.6%），网购渗透率继续提升。展望2017 年，服饰零售将较为平淡，增速维持在5%-10%概率较大。分子行业：婴童装和运动鞋服行业将维持较高景气，休闲服行业景气改善但竞争压力犹存，家纺线下渠道经营改善，龙头品牌大家居转型持续，男装、女装、鞋履板块复苏尚待观察。企业盈利整体难言改善，关注业绩确定标的，包括：歌力思、森马服饰、搜于特等。

消费升级时代，把握产业变革机会。新一轮消费升级正悄然发生，呈现以下特点：1.中产阶层和新世代决定升级方向；2.市场开始从传统头部转向长尾甚至非标领域；3.高档品消费增加；4.消费者决策重心改变带来估值方法变迁。消费升级背后是产业升级，服装行业迎来设计-生产-营销-渠道整个产业链条变革。1. 产品设计创新：从满足需求到占领心智，提升产品内容的差异化/精品化/新审美化，如新Gucci 大胆变革产品风格重现增长\歌力思布局多元品牌矩阵俘获消费者芳心；2. 营销创新：消费场景变更和情感代入是本轮消费升级内在驱动，营销需集合时尚/娱乐等元素与消费者分享体验，并通过社交媒体/线下互动等方式集聚人气，直播已成为创新营销平台；3. 柔性生产整合难度将逐渐降低，有力支撑品牌发展，如森马服饰搭建快反供应链，向现货制转型并推出多个互联网/网红品牌。

加工制造：人民币贬值利好，纺企存业绩弹性空间。2016 年1-9 月，我国纺服出口额同比降低6%，量升价跌难改出口额下降，判断2017 年纺服出口形势依然不乐观。2016 年内棉价格高涨，内外棉价差收窄；预计2017年内棉价格趋势平稳，内外棉价差望保持合理范围。未来，人民币仍存一定贬值预期，人民币贬值将利好出口占比较大的纺织服装企业，一方面海外订单以美元计价，人民币贬值将提高企业的人民币订单价格进而增加收入；另一方面人民币贬值有助于提升出口产品的国际竞争力，增加订单销售，受益人民币贬值较为明显的优质棉纺龙头公司包括华孚色纺、百隆东方、新野纺织、联发股份、鲁泰A 等。

风险因素：1.宏观经济增速放缓；2.品牌服饰企业渠道精细化管理效果不显著；3.海外经济持续低迷加大加工制造企业经营压力。

行业评级及投资策略。目前品牌服饰/加工制造板块2016 年PE 分别为27/28 倍。维持品牌服饰“强于大市”评级、加工制造“中性”评级。目前纺织服装基本面较为平淡，但行业变化不可忽视，预期未来将继续涌现新商业模式和跨界转型机会，建议自下而上挖掘价值，具体把握两条投资主线：1.战略延伸的细分行业龙头公司，把握新模式拓展带来的催化及业绩增厚，推荐歌力思（轻奢品牌集团）、搜于特（供应链管理），关注贵人鸟（体育）、华斯股份、探路者。2.主业经营良好，业绩确定性较高、具备安全边际的公司，推荐森马服饰、新野纺织、罗莱生活。港股核心推荐安踏体育（国内运动鞋服龙头）、好孩子国际（婴童耐用品龙头）。