2016 年中报整体符合预期,纺织制造如期复苏,服装家纺复苏之路仍较漫长。从我们统计的重点公司中报情况来看,业绩增速在20%以上的有8 家,业绩增速在0-20%的有8 家,业绩下滑的有16 家,延续分化趋势。若剔除上半年收入与净利润占比较大的个股,包括海澜之家(上半年18 亿净利润且增长6.4%)、雅戈尔(投资与地产业务利润占比大)、际华集团(收入体量大且土地处置收益贡献显著),则服装家纺类重点公司上半年收入增长20%,归母净利润下滑8.2%,业绩逊于一季报表现,行业弱复苏预计将持续较长时间。纺织制造类重点公司上半年收入增长5.6%,归母净利润增长14.4%,显著优于一季报表现。

童装、休闲与男装龙头保持稳健增长,跨境电商与电商生态服务行业继续蓬勃发展。1)童装:行业延续较高景气度,空间大且集中度低,森马童装品牌巴拉巴拉上半年收入增长26%。2)休闲:行业继续弱复苏,优质龙头市场份额扩大,森马休闲品牌收入增长7.4%,搜于特服装收入增长8.2%。3)男装:行业复苏力度较弱,平价男装龙头海澜之家主品牌收入增长12.2%。4)户外:行业增速继续放缓,渠道商有一定去库存压力,探路者与三夫收入均有20%以上的下滑。5)家纺与鞋:行业较低迷,龙头上半年收入均下滑。6)高端女装:百货渠道为主继续调整,但预计快接近尾声。7)纺织制造:大多收入正增长,且利润增速快于收入增速,主要受益于产品结构改善与人民币贬值。8)跨境电商:行业继续欣欣向荣,龙头跨境通保持100%+的收入与利润增长,新三板公司业绩暴增也是佐证。9)电商生态服务:空间大,对接供应商与中小电商,并开始布局新兴流量渠道。

棉纺龙头业绩改善显著,跨境电商与电商生态服务龙头延续高增长,服装龙头稳健增长。1)传统稳健白马森马+海澜:森马延续稳健增长,童装保持较快增长,不断提升供应链整合能力;海澜二季度业绩略微低于预期,但上半年开店大幅增加,预计下半年业绩将大幅好转,不断推进风格时尚化与管理信息化。2)新成长股跨境通+南极电商:跨境通的跨境电商业务高速增长,剔除股权激励成本因素上半年净利润增长127%,规模与供应链优势明显;南极电商一站式电商生态服务优势凸显,主品牌在阿里与京东GMV 分别增长88%/188%,不断推进四大矩阵布局。3)棉纺龙头业绩如期改善:在二季度棉价快速上涨期间,棉纺龙头受益于棉花库存锁定成本+产品结构调整+人民币贬值大趋势,鲁泰与华孚的毛利率均出现提升。未来随海外产能逐步释放,业绩有望继续改善。4)转型标的:主要纺服公司继续探索新兴行业转型,包括社交电商、IP 衍生品等泛传媒领域,多在尝试与布局阶段,符合未来趋势但短期对业绩难有较大贡献。业绩角度我们看好罗莱生活,下半年业绩预计将逐季度显著改善,稳步向家居生活一站式供应商转型。

综合考虑安全边际与弹性空间,我们继续重点推荐四类标的:1)业绩白马:跨境通(业绩保持100%增长无忧,17 年约30 倍)、森马服饰、海澜之家;2)小市值弹性标的:联发股份(业绩保持15%-20%稳健增长,股息率高,有转型预期,16 年15 倍)、山东如意(大集团+小公司,集团持续推进海外品牌收购);3)国企改革标的:申达股份、龙头股份、际华集团;4)转型标的:罗莱生活(业绩环比向好,有外延预期,16 年22 倍)、华斯股份(定增批文已到手)。