板块回顾：（1）今年上半年，纺织服装板块相对申万A 指收益为-2.2%，处于所有申万一级行业的中游，其中纺织制造表现相对稍好。（2）线下传统零售仍未回暖，线上零售增速逐渐放缓（3）纺织服装出口依旧疲软，棉价企稳回升，行业筑底有望企稳。

本轮棉花价格上涨是供给侧受限驱动，下游需求有待观察。（1）棉花价格受供需结构和政策因素双因素影响，需求端没有明显改善，供给端不缺棉花，受限于国储棉抛储进度；（2）库存消费比决定棉花价格中期走势，中国棉花库销比全球最高，15 年末中国棉花库销比为191%，预计今年下降到163%。预计2016 年中国棉花期末库存1191 万吨，其中900 万吨为国储棉，国内棉花够用接近2 年。（3）目前对棉纺企业有利因素是棉价见底和人民币贬值，不利因素是终端需求不振，棉纱提价动能不足。

品牌服饰转型升级之路。（1）零售端有压力，供应链管理凸显重要性。品牌商迎来盈利新阶段——做好精细化管理。精细化管理趋势下，服装消费品投资有3 条主线，即1）专业供应链服务商：柏堡龙（设计）、南极电商（电商服务）、搜于特（采购+品牌管理）、江苏国泰、商赢环球（打通全产业链）；2）品牌商自身垂直整合供应链：海澜之家（休闲男装）、森马服饰（休闲装+童装）；3）精准化营销：跨境通（跨境电商）、华斯股份、星期六（网红电商）、美盛文化、多喜爱（IP 衍生品）。（2）从产品和服务可以互相导流的转型公司看，可以关注1）受益于颜值经济与消费升级的医美行业：朗姿股份；2）政策红利下的大体育产业：探路者、三夫户外、贵人鸟。

从海外经验看中国服饰发展趋势，大众品牌和轻奢品牌两极分化。（1）“时尚+廉价”是大众消费品的主题，供应链管理的优势更加凸显。（2）轻奢品牌百花齐放，个性彰显才能分得一杯羹。（3）垂直电商收入和利润增速远超线下，核心在于数据分析与快反供应链！投资建议：（1）政策鼓励、行业空间大，确定性高增长的出口跨境电商行业：跨境通（A 股唯一跨境电商纯正上市标的，拥有大数据精准营销+优秀管理团队+高效供应链管理体系，预计未来三年收入和净利润保持在100%左右增长）（2）估值低、稳健增长的行业龙头白马：海澜之家（稳定增长、高分红，一季报是低点，今年业绩逐季改善，未来三年复合增速20%左右，对应16 年PE 仅14 倍，员工持股价提供安全边际） ；森马股份（公司业绩稳定，童装业务是亮点，有望快速切入垂直电商领域，预计今年休闲服同比增长10%，童装同比增长20%+，对应16 年PE 仅为18 倍）（3）人民币贬值+棉价上涨受益的棉纺产业链：华孚色纺（色纺纱龙头企业，深耘新疆，布局棉纺全产业链）；联发股份（色织布制造龙头，小市值公司，一体化产业布局。（4）通过并购沿产业链延伸：山东如意（小上市公司，大集团，通过定增实现产业链向下游的初步延伸，兼并收购，深化布局海外品牌资源）（5）国企改革：际华集团（央企改革标的，军工背景+体育基因）；申达股份（上海国企改革标的，主业进出口贸易稳定、汽车内饰高增长和新材料业务高毛利）。