品牌服饰：4 月服饰销售环比改善，但总体仍较平淡。4 月纺织品&服装销售同增7.3%，增速环比提升2.9PCTs，其中限额以上纺织品服饰零售额同增7.3%，增速环比提升3.1PCTs；1-4 月同增7%，基本与一季度持平。

线下渠道虽扭转下降趋势，但总体仍较疲软，4 月50/100/200 家零售企业服饰销售额分别同增1.7%/0.7%/0.5%、增速环比提升5.3/4.5/5.4PCTs；5月50 家零售企业服饰销售额同降4.9%。1-4 月服饰网购增长15.7%，较Q1 放缓0.3PCTs。

子行业：婴童装/运动鞋服景气维持高位，家纺销售额回升。各细分品类4月销量和销售额增速环比均有提升，具体看：1. 童装：销量（+10.6%）推动销售额同增9%，其中一线市场量价齐升，二、三线受放量推动。2.运动鞋服：销量保持稳健增长（+12%），各线市场同升。3.男装：价格压力显著释放，销量同增22%，销售额同增2%，主要受二、三线市场推动（+3.7%/+3.5%）。4.女装：销售额基本持平（量+7%/价-7%），各线市场销售额齐降，但量价表现有所分化，一线市场价格压力较大（+13%），二线市场价格下降推动销售显著增长（+13.4%）。5. 鞋履：销售额下降4.4%（量+7%/价-11%），销量增长主要受二线市场推动（+14.5%）。6. 家纺：床上用品销售额同比持平，较3 月降幅大幅放缓9.8PCTs，其中一线市场增长11%。

加工制造：出口降幅放缓，棉价企稳回升。1-4 月纺织品服装累计出口额同降2.7%，降幅环比放缓2.6PCTs、同比相若，低于整体出口额7.6%的降幅。根据最新统计局数据，1-5 月纺织品服装出口额同降2.3%，降幅环比持续收窄。在储备棉轮出的一个月内，需求旺盛，成交较好（成交率基本维持98%），尤其是对进口棉的需求。价格方面，受纺企需求推动内棉价格企稳上涨，同时美国农业部5 月调降全球棉花库存至87%，供给减少预期带动外棉价格上涨；叠加人民币持续贬值（截至6 月8 日已达6.56），综合推高价差（内棉价格低于外棉价格的价差增加至1150 元/吨）。

风险因素：1.宏观经济增速放缓；2.品牌服饰企业渠道调整带来的内生增长对业绩拉动效应低于预期；3.海外经济低迷加大加工制造企业经营压力。

投资策略。品牌服饰板块，终端销售平淡，子行业分化持续，其中婴童/运动板块维持高景气。加工制造板块，随着抛储持续推进，判断2016 年内棉价格望企稳并略有回升；叠加人民币贬值影响，内外棉价差收窄望提振内棉需求。基于对行业短期运行情况判断，建议把握两条投资主线：1.主业经营良好，业绩确定性较高、具备安全边际的标的：推荐森马服饰、搜于特、新野纺织、歌力思，港股核心推荐安踏体育、好孩子国际。2. 基于主业向产业链上下游延伸的产业整合者，推荐美盛文化（动漫文化）、华斯股份（社交电商），关注金发拉比、三夫户外、星期六、莱茵体育。