2015 年报与2016 年一季报延续分化趋势，一季报整体较为平淡，纺织龙头一季度有改善。我们统计的重点公司年报，业绩增速在20%以上/0-20%之间/下滑的分别有12/6/13 家，一季报分别为11/8/12 家，分化趋势明显。若剔除收入与利润最大的前三支个股，即海澜之家、雅戈尔（投资与地产业务占比大）与际华集团（土地处置收益贡献大），则服装家纺重点公司年报营收与净利润分别增长16%/34%，一季报分别增长18%/-1%。纺织重点公司年报营收与净利润分别增长5%/-11%，一季报分别增长1%/-1%，Q1 业绩呈现改善。

童装、休闲与男装龙头保持稳健增长，跨境电商与电商生态服务行业产生新的机会。1）童装：延续较高景气度，龙头尤为受益，森马的巴拉巴拉品牌Q1 预计增长25%，新品牌马卡乐培育也较成功。2）男装：继续分化，平价男装龙头海澜Q1 在高基数之上主品牌增长19%，而商务男装整体复苏动能较弱。3）休闲：调整到位趋势向上，森马休闲服Q1 预计增长10%，今年增速有望提升。4）户外及运动：行业增速放缓且竞争加剧，渠道商面临一定去库存压力，探路者与三夫户外主业Q1 均有个位数下滑。5）家纺与鞋：基本面较平淡。6）高端女装：百货渠道仍有压力，行业尚待筑底。7）纺织制造：Q1 大部分公司业绩回暖，棉价见底基本确认，且海外新增产能今明两年逐步进入释放节奏。8）跨境电商及电商生态服务：15 年我国跨境电商行业增长超30%，成为新的增长亮点；而包括品牌授权、电商生态综合服务等在内的轻资产的电商生态服务领域也大有可为。

跨境电商与电商生态服务龙头成为新的成长股标杆，传统服装两大白马稳健增长。

根据各子行业趋势与上市公司基本面，我们重点关注以下几类公司情况：1）传统稳健白马海澜+森马：海澜Q1 在高基数情况下，收入与利润增长均10%左右，且15 年与16Q1 同店增长均保持两位数，随今年加大开店力度，预计业绩前低后高；森马延续稳健增长态势，童装继续领跑，休闲装持续恢复性增长，并不断推动供应链整合。2）新成长股跨境通+南极电商：跨境通年报与一季报持续高增长，预计环球易购与帕拓逊Q2 保持150%以上增长，供应链端优势明显；南极电商GMV 保持高增长，轻资产业务占比提高带动盈利能力提升，未来仍有资本运作的预期。3）纺织龙头业绩呈现改善：除鲁泰以外的纺织龙头Q1 扣非净利润多有25%以上增长，成本端下降导致毛利率呈现较好改善趋势。鲁泰Q1 预计订单量价双降，但未来有望逐季度改善。海外产能释放与人民币贬值趋势均对龙头业绩构成利好。4）转型标的盈利能力整体尚待提升：去年牛市背景与主业乏力背景下众多公司纷纷转型热门领域，而今年国内外消费端平淡，新业务多还在继续布局与完善阶段，盈利能力的实际提升仍需观察。

继续推荐4 类组合：1）高成长龙头：跨境通（稀缺跨境电商整合平台，预计16年收入超100 亿，后续仍有外延预期，16 年PS2.3 倍，PE57 倍）、南极电商；2）稳健品种：海澜之家（业绩前低后高，高管预计将增持，与员工持股购买价格倒挂三成，16 年PE14 倍）、森马服饰（16 年PE18 倍）；3）棉纺龙头：鲁泰、百隆东方、华孚色纺；4）转型品种：山东如意（大集团+小上市公司，通过定增实现向下游品牌服装的初步延伸，集团整合能力强）、探路者、商赢环球。