事件：10 月30 日，公司公布2024 年三季报，2024 年Q1-3 公司营收63.03 亿元，同比+0.29%；归母净利润5.24 亿元，同比+10.68%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+8.54%。Q3 营收23.89 亿元，同比+4.56%，环比+11.78%；归母净利润1.73 亿元，同比+2.14%，环比-19.91%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比-3.84%，环比-18.48%。

点评：

业绩同比保持增长，净利率已稳步提高。2024 年Q1-3 公司营收同比+0.29%，归母净利润同比+10.68%，归母净利润增幅高于营业收入增幅，主要原因是公司重组完成后，通过优化业务结构、加大集中采购力度、持续压降期间费用等措施，融合创效进一步凸显，有效促进了经营效益提升；公司实现经营活动产生的现金流量净额同比增长86.94%，主要原因是现金回款和票据支付率增加。从盈利能力看，2024 年Q1-3 公司毛利率为23.58%，同比-0.14pct；净利率为8.85%，同比+0.88pct。从费用率看，2024 年Q1-3 期间费用率为13.41%，同比-0.93pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、7.88%、4.15%、0.21%，分别同比-0.21pct、-1.94pct、+0.87pct、-0.10pct，其中财务费用降低主要是因为本期借款金额少于上期，故支付的利息金额同比减少。从单季度盈利能力看，Q3 公司毛利率为23.1%，同比-2.75pct，环比-2.93pct；净利率为7.86%，同比+0.10pct，环比+2.83pct。从单季度费用率看，2024 年Q3 期间费用率为13.9%，同比-1.44pct，环比+1.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、7.12%、5.47%、0.22%，分别同比-0.24pct、-2.00pct、+0.59pct、+0.20pct，环比+0.14pct、-0.22pct、+1.50pct、-0.10pct，研发费用环比提升对季度利润释放造成一定影响。

区域布局逆势增长，看好民爆景气上行。根据中爆协数据，1-9 月民爆行业生产总值为300 亿元，同比-6.43%。各省市自治区景气出现分化，其中新疆、西藏民爆维持较高增速，同比+27.12%、+62.37%；部分债务高风险省市自治区需求承压，其中云贵桂渝等西部省市自治区下滑均超20%。往后展望：①2024 年1-8 月新疆煤炭累计开采3.24 亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化，新疆民爆市场有望维持景气，公司积极向新疆进行产能转移，预计未来在新疆产能达到12.3 万吨，或将充分受益。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显，拉动铜矿产量提升高，西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023 年翻番，预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5 万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目，竞争优势突出。③2024 年10 月12 日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，预计或重振债务高风险省市的基建需求，拉动民爆景气。

在手订单保障业绩，水利基建或迎弹性。根据公司日常经营合同公告，2024 年1-9 月新签或在手订单79.8 亿元，此前2023 年公司新签订单合计达到319 亿元，在手订单充足，有望持续支撑公司业绩释放。此外，政策要求2035 年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江（总投资初步估计超1 万亿元）水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035 年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000 万千瓦,年均发电量可达3000 亿千瓦时,相当于“3 个三峡”。公司以三峡水利工程起家，且于西藏地区布局混装产能2.5 万吨，先发优势显著，或将充分受益。

盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5 亿元，+19.3%、+19.3%、+16.2%，对应EPS 分别为0.61、0.73、0.85 元。维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。