展望2020Q1：1）超市板块受益于食品&生鲜需求增长、到家业务需求激增，龙头在供应链/网点/执行力等方面的优势得以强化，业绩有望普遍表现良好；中长期看，料双线拓展空间均得以扩容；2）其他板块均受到不同程度的负面影响，其中：化妆品所受冲击得以通过线上销售、经销渠道缓冲，中长期成长性强，有望快速恢复。

超市：结构性受益，集中度提升，双线成长空间拓宽。受疫情影响，近半生鲜、食品需求由机构团体、餐饮企业转移至零售端，C 端超市普遍受益；龙头企业供应链/网点/执行力等优势在防疫中得以放大，份额提升；预计疫情后，其在供应链资源、消费者心智等方面的优势也将得以延续。到家业务需求激增，各方普遍受益，传统商超线上业务得以低成本积累种子用户、提升运营能力；疫情后，“农改超”或将提速，超市开店空间料得以拓宽。Q1，永辉/家家悦/红旗连锁的同店增速经营口径有望在10%左右，高鑫零售、步步高超市同店有望在高个位数。

化妆品：短期受冲击，中期“小确幸”，长期看成长。1-2 月限额以上化妆品零售额387 亿元，同比-14.1%，跌幅明显小于限额以上商品零售额的-22.2%。38女神节，从天猫美妆、珀莱雅线上、丸美线上、代运营杭州悠可、壹网壹创等情况看，线上恢复良好；但3 月以来线下复苏缓慢。2020Q1，预计化妆品品牌商营业收入下滑在-20%~-10%，线上占比高、线下数字化/场景化运营好的品牌下滑幅度小；料利润下滑幅度各家将有显著分化，营销投入是差异主要来源。化妆品精神消费属性显著，是后疫情时期“确定性的小幸福”，复苏确定性强。

百购：客流下滑、业绩承压，复苏尚需时日。客流大幅下降，部分需求分流至线上，销售、租金收入承压，全面复苏预计要待下半年甚至明年初。元旦至除夕，绝大部分百购销售常态化；春节（1.25）至2 月末，百购销售下滑普遍在50%~70%，3 月以来销售下滑在30%~50%左右，纯百货、购物中心业务Q1 普遍亏损，多业态零售商如天虹、重庆百货等可通过超市业务对冲。

风险因素：居民购买力疲弱影响消费；量化宽松，资本涌入，竞争失序。

投资策略。疫情冲击下，商业零售各子板块所受影响分化。推荐主线一：疫情下优质龙头比较优势突显，增长提速、份额提升的个股：永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁、步步高。推荐主线二：受疫情冲击，但恢复比较快，环比回升趋势好，现在可以关注拐点的：拼多多、京东、阿里巴巴；以及化妆品、珠宝连锁领域的珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、周大生。