事件：公司2018年1-9 月实现营业收入40.2亿元，同比+24.0%（其中第三季度为12.8 亿元，同比+3.0%），归母净利润1.6 亿元，同比-57.4%（其中第三季度同比-54.0%），扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+0.6%（其中第三季度同比-56.8%）。归母净利润下降的主要原因是上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益 2.2 亿元，扣除上年同期一次性计入的投资收益影响，公司前三季度归属于母公司净利润比上年同期增长 0.9%。

销售费用率大幅增加：与上年同期相比，（1）销售费用率同比增加3.01pp 至9.5%，环比增加 0.66pp，主要原因为本报告期化妆品业务增长相应费用增加所致；（2）管理费用率同比减少0.02 个百分点至4.1%，环比减少 0.37pp，管理费用率总体保持稳定；（3）财务费用率同比增加0.33pp 至1.4%，环比增加0.11pp，主要原因为本报告期应收账款、存货增加计提的减值损失增加所致。

公司存货数量增加，投资收益大幅下降：报告期末，（1）公司存货为10.7 亿元，同比+ 42.2%，主要原因为本报告期化妆品业务新增代理品牌及为销售旺季备货所致；（2）投资收益为540.2 万元，同比- 93.5%，主要原因为上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益 2.2 亿元，扣除上年同期一次性计入的投资收益影响，本报告期投资收益比上年同期减少7.35%。

盈利预测与评级：预计2018-2020 年归母净利润分别为2.8 亿元、3.5 亿元、3.9 亿元，对应的EPS 分别为0.70 元、0.87 元、0.96 元。考虑到公司化妆品业务在第四季度将迎来销售旺季，有望改善业绩，维持“增持”评级。

风险提示：原材料等大宗商品价格波动或不及预期风险；劳动用工短缺或不及预期风险。