预测行业增速有所放缓

我们预计商贸零售行业重点跟踪的17 家上市公司2018 年前三季度收入/利润合计增速分别为14%/-4%（不考虑苏宁出售阿里股权带来的56 亿利润影响），对比1H18 增速普遍有所放缓。消费数据整体增速放缓及行业竞争加剧对同店增长带来压力，同时新业务、新项目投入等可能拖累短期业绩，但苏宁易购、重庆百货等龙头公司凭借较强的综合竞争优势，仍有望取得优于行业的业绩表现。

关注要点

行业仍处于弱复苏态势：2018 年三季度以来，社零、消费者信心指数及黄金周等消费数据普遍延续增速放缓态势，零售行业仍处于弱复苏中。实体零售相对疲软，预计同店增长可能面临压力；而融合线上线下的新零售业态正迅速抢占市场，具备全渠道综合竞争优势的龙头公司有望显著受益。

三季报业绩预览：行业表现进一步分化，龙头公司业绩有望显著优于平均。苏宁易购三季度GMV 预计仍将保持40%高速增长，持续验证公司全渠道综合竞争优势，预计1-3Q 收入/利润增速分别为35%/820%（含出售阿里股权收益）。永辉超市收入端受益于新开门店及同店正增长，利润端仍受股权激励费用摊销、创新业务亏损拖累，预计1-3Q 整体收入/净利润增速分别为21%/-15%。百货行业同店增长面临压力，其中重庆百货主业仍有望保持稳健增长，但“马上金融”受监管压力可能有所放缓，预计1-3Q 收入/净利润增长约6%/49%。化妆品龙头上海家化业绩受前期线上经销商及特渠拖累，预计1-3Q 收入/净利润增速分别约9%/40%，目前公司渠道调整稳步推进，预计四季度起报表端有望迎来改善。

2018 全年展望：预计零售行业2018 年业绩整体不会大幅偏离预期，但考虑到整体消费数据增速放缓及行业竞争加剧，我们对部分公司的盈利预测做出适当调整；同时，综合考虑市场风险偏好下降对估值水平的压制，我们相应调整了部分公司的目标价。

估值与建议

重申推荐新零售标杆苏宁易购、高鑫零售、永辉超市，百货龙头重庆百货，化妆品龙头上海家化。各公司维持评级不变。

风险

消费持续低迷；行业竞争加剧；新业务拓展影响业绩。