公司传统业务增长放缓，实现“美丽转身”铺设化妆品全产业链

公司在蜡烛行业地位居前排名稳固，主要消费群体欧美国家消费平稳，公司蜡烛业务增长受限。从2013 年起，公司通过收购等模式开启“美丽转身”进军化妆品行业。公司以实业+资本的方式建立化妆品产业联盟投资，整合优势资源，逐步建设形成完整的化妆品全产业链。公司2017 年化妆品业务实现营收25.63 亿元，占总营收55%，同比增长285%，毛利率为33%。

我国化妆品市场增量可观，存量整合升级进行时

我国限额以上化妆品零售额2010-2017 年均复合增长率为13.87%，仅次于美国全球第二大化妆品消费国。且2017 年同比增速达14.80%，持续高于社零增速。受益于我国人均化妆品消费水平较低、颜值消费盛行，化妆品受众人群扩大、受众年龄向两端延伸等因素，整体市场可拓空间较大。

公司布局化妆品全产业链，打造颜值经济产业圈

（1）上游：入股广州栋方（OEM/ODM），收购广州韩亚（彩护一体），从上游布局品牌和生产端，培育自有品牌植萃集，掌握国内少数彩护一体的稀缺资源。（2）下游：线上收购杭州悠可，第二大国际化妆品国内电商运营商；线下收购上海月沣，专业的线下直营渠道运营商；海外渠道，在一带一路政策红利，借助敦煌网跨境电商平台资源开拓海外新市场。（3）新零售业务：打造众妆供应链美妆新零售共享平台，布局二三线城市；同终端零售企业人人乐联手打造线下化妆品专营店“美誉美Hi Beauty”。

青岛金王深入打造“颜值经济产业圈”，子公司业绩承诺保驾护航。首次覆盖给予“推荐”评级：

2018 年公司在稳步发展传统业务的同时，继续深入打造“颜值经济产业圈”，重点发展全国众妆供应链，持续增强公司渠道规模、用户规模、销售规模。同时子公司将继续高效实现业绩承诺为公司业绩保驾护航。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为6.36/7.83/9.74 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.13/1.41 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：渠道整合不及预期、终端需求不达