投资要点

行业现状——成长空间广阔,民营力量崛起。中国教育强国政策的推进、职场人士终身学习的内在需求是中国教育行业持续增长的主要驱动力。2014 年财政性教育支出占GDP 的4.15%,达2.64 万亿,家庭教育消费达0.98 万亿,总额达3.4 万亿。预计2020 年以前两者CAGR 分别保持15%和8%以上,2020 年有望突破6 万亿。目前行业处于民营教育崛起的窗口期,2015 年民营教育市场规模约6400 亿(CAGR15%),预计到2018年突破1 万亿。互联网技术和模式创新正加快行业发展和整合速度,提升行业集中率,缩小区域教育水平差距,并改造着人们的学习方式。

行业格局——竞争格局分散,细分领域出龙头。综合比较各子行业,课外辅导/幼儿教育/职业教育总体规模领先,分别达4470/2300/1000 亿;职业技能培训/网络招聘/课外辅导行业增速领先,2008-2013 年CAGR 分别达24.6%/22.4%/18.7%;职业教育/出国留学/幼儿教育盈利能力领先,ROA分别达20.2%/16.7%/13%。我们判断,职业教育至2020 年空间达2200亿,幼儿教育2030 年空间达5000 亿,最具发展潜力。传统经济时代:分散竞争是常态,各板块的市场集中率CR8 均<20%。在IT(CR3>70%)、财会(CR3>85%)、公务员(CR2>85%)等细分领域出现全国性龙头。网络经济时代:互联网巨头+“教育”的模式具备平台、流量、数据和资金优势;教育巨头+“互联网”模式具备品牌、师资、客户和线下优势。最终,教育内容和品牌建设能力强者引领行业集中度提升。

国际经验——网络学习缩小教育鸿沟,国情差异产生特色业态。基于人均GDP 视角,中美教育40 年差距鸿沟难以填平;基于在线教育视角,中国企业的发展阶段与美国基本同步。国情有别催生了各具特色的业态:中国的升学考试辅导、出国留学等,美国的学生贷款服务、教材出租等。同时,美国幼教巨头Bright Horizons 经验显示,精准解决痛点、高品质教学服务质量、并购扩张是教育企业成长的核心因素。

行业趋势——互联网深度改造学习方式,资本市场助力行业腾飞。据易观智库统计,2014 年在线教育市场规模841 亿(CAGR35%),预计2017年达2000 亿。纯在线模式:对标网络视频业,草根创业生存更加艰难,行业并购整合、合作与共享的趋势明确,碎片化学习背景下移动端建设是胜负关键。O2O 领域:看好Offline To Online 的逆向模式,充分关注个性化需求,化解道德风险,降低信任成本,增强平台粘性。

风险因素:政策不及预期,人口老龄化严重,行业竞争加剧等。

投资策略及重点公司推荐。我们认为,教育企业在行业空间随政策引导逐渐打开背景下将面临历史性发展机遇,而龙头企业往往拥有较强的行业资源整合和资本运作能力,看好各领域龙头公司。A 股教育信息化领域推荐科大讯飞、天喻信息等;教育及培训领域首推幼教和职教领域,幼教推荐威创股份、和晶科技、秀强股份,职教推荐中国高科、世纪鼎利、国脉科技、洪涛股份;K12 及其他领域重点关注新南洋、银润投资、凤凰传媒、海伦钢琴等。此外,中国优质教育公司因政策限制早年纷纷赴海外上市,好未来、新东方、达内科技、ATA、枫叶教育值得重点关注。