投资亮点

首次覆盖中泰化学（002092）给予跑赢行业评级，目标价8.70 元，基于市净率估值法，对应2023 年PB 估值倍数0.92x。理由如下：

“氯碱+粘胶”双主业，打造上下游一体化循环产业链。公司是氯碱行业龙头企业，拥有完整的煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链。公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，发展成为拥有“氯碱化工+粘胶纺织产业”两大主业的优势企业，主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品。

电石去产能调整，氯碱产能利用率提升，价格触底反弹。响应节能减排转型升级，电石行业进入产能清退期，根据中国电石工业协会，截至2022 年我国电石产能/产量为3950/2966 万吨，同比均有所下滑，2022 年行业开工率71%，较2018 年提升5pct。近几年，我国烧碱、PVC 产能增长趋缓，产能利用率有所提升，2022 年烧碱/PVC 产能利用率分别为75%/83%，同比+2/-2pct。2023 年烧碱\PVC 价格触底反弹，据Wind 数据，截至2023 年8 月31 日，PVC 价格6019 元/吨，较年内低点上涨12%，32%烧碱价格1191 元/吨，较年内低点上涨5%，且烧碱和PVC 均处于去库阶段。

粘胶短纤扩产高峰已过，棉花-粘胶短纤价差拉大需求回暖。2020-2023 年国内粘胶短纤行业并无新增产能，行业开工率稳定，落后产能持续出清，2023 年，溶解浆和烧碱等原材料价格回落，粘胶价差缓慢修复企业处于去库存阶段。粘胶短纤对棉花有的一定的替代作用，目前，棉花-粘胶短纤价差达到4287 元/吨，高于历史均值近一倍，价差拉大有助于提升粘胶短纤的需求。

规划百万吨煤制甲醇项目，集团新增探矿权或利好公司发展。公司投资约60 亿元规划建设百万吨煤制甲醇示范项目，完善煤化工产业布局，达产后预计年利润总额约5.6 亿元。2023 年4 月，中泰集团取得托克逊县干沟矿区南部煤矿探矿权，公司配套的煤炭资源量有望进一步扩大。

我们与市场的最大不同？市场最关注公司产品周期波动，我们与市场的最大不同是我们关注公司的一体化产业链带来的潜在发展空间。

潜在催化剂：未来3-6 个月股价最大的催化剂是公司产品盈利提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为-0.50 元/0.06 元。目前股价对应2023 年市净率0.70x。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价8.7 元，对应2023 年市净率为0.92x，对应30%上涨空间。

风险

煤炭资源取得的不确定性，煤炭价格波动风险，产品价格下降风险，项目进度不及预期风险，出口收入下滑风险。