本报告导读：

随着疫情缓解及稳增长政策发力，子行业景气开始分化，推荐供给端较为刚性且需求端有望超预期的子行业，推荐MDI、磷肥、甜味剂、新材料等。

摘要：

维持基础化工行业“增持”评级。2022Q2 化工（SW）上涨6.8%，沪深300 上涨5.0%，化工（SW）相对沪深300/中证500 的超额收益分别为+1.8%/+4.8%。2022 年4 月由于疫情叠加地缘政治事件影响，悲观预期之下，基础化工指数与其他指数急速下行。2022 年5 月，随着疫情逐步得到控制，指数开始反弹向上。我们认为，当前化工子行业分化明显，考虑到疫情恢复及稳增长政策发力下，部分行业需求有望回升，推荐供给端格局稳定，而需求端增长有望超预期的子行业，推荐MDI、磷肥、甜味剂、新材料等。

22Q2 归母净利润同环比持续增长。1）22H1 板块实现营业收入8436.84 亿元，同比+24%；实现归母净利润979 亿元，同比+18%。

2）单季度看，22Q2 随着上海疫情解封对内需和出口的刺激叠加油价高增带动化工品价格攀升，行业整体业绩表现较22Q1 有所改善，单季度实现营收4457 亿元（yoy+23%，qoq+12%）,归母净利润524 亿元（yoy+9%，qoq+15%）。

供给：资本开支及在建工程快速增长。“资本开支”和“在建工程”

分别表征行业历史投资和未来投资规模。1）资本开支：2022H1 基础化工行业资本开支为744 亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长23.88%。2）在建工程：2022H1 和2022Q2 在建工程（期末余额）增速分别为+35.5%和+42.01%，呈上升趋势，行业持续投入下预计未来新增供给规模较大。

需求：内需整体仍偏弱，外需表现强势，后期或更多依赖内需复苏。

内需：整体内需表现疲软，衣食住行多领域需求承压，主要受疫情及产业政策影响。展望未来，内需有望随着疫情影响消退及稳增长政策发力而缓慢复苏。外需：受海外国际局势变化影响，我国化工品Q2出口同比涨幅较Q1 明显提升。单季度来看，2022Q2 化学纤维制造业以及橡胶和塑料制品化学纤维制造业业涨幅较Q1 分别扩大8.7 和2.9 pct，化学原料及化学制品制造业涨幅较Q1 收窄3.8pct。出口整体表现依旧强势，但考虑到出口已处于相对高位且海外需求在加息预期下或有所下降，后期需求或更多依赖内需复苏。

风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦，库存去化不及预期。