2021 年在持续增长的国内外需求拉动，同时伴随着国内能耗双控等供给端政策的影响下，化工品价格多数持续上行，并创出近年来新高水平，整体景气处于高位。展望2022 年，我们认为在当前价格高位，终端需求有所疲软的情况下，整体化工周期板块投资难度加大，我们建议自上而下聚焦于碳中和相关投资机会，自下而上寻找个股的强α，同时寻找风口外的价值洼地。站在更长远视角看，我们应积极关注龙头白马陆续进军新方向。

自上而下聚焦碳中和。基于“碳中和”的发展方向，我们认为从投资端，我们需自上而下聚焦“碳中和”的相关发展领域。在整体减碳降耗的发展背景下，新的赛道方兴未艾，同时老的周期品面临价值重估。我们整体关注，合成生物学（华恒生物、凯赛生物、新和成等），锂电材料（磷化工：川发龙蟒、川恒股份等；氟化工：东岳集团等；以及华鲁恒升、万华化学、龙蟒佰利等），光伏材料（远兴能源、合盛硅业、三孚股份、联泓新科与东方盛虹）等领域的投资机会。

自下而上寻找强α。展望2022 年的投资机会，我们倾向于认为应该淡化行业整体贝塔，自下而上寻找强α的投资机会。强α一般体现在三个维度：成本优势，产品升级以及产能扩张。我们重点关注赛轮轮胎、扬农化工、合盛硅业、远兴能源、安利股份等具备强α属性的相关标的。

上下结合寻找风口外的价值洼地。在大部分周期商品价格或价差处于历史高位的背景下，我们重点寻找兼具安全边际和成长性的细分子行业。在安全边际高的价值洼地，个股则重点考察：（1）估值处于（或低于）合理范围；（2）后续拥有较大的资本开支支撑企业成长；（3）拥有低成本等核心竞争力。我们重点关注涤纶长丝行业的桐昆股份、新凤鸣，农药行业的扬农化工、润丰股份、利尔化学，定制加工行业的万润股份、联化科技，维生素行业的新和成、华恒生物等。部分2021 年景气度处于较低位置的细分子行业优质公司，在当前时点处于高成长、低景气、低估值的价值低估区间。存在较大的修复空间，具备较高的风险收益比。我们重点关注万润股份、奥福环保、瑞联新材、格林达。

行业龙头进军新方向、新蓝海。化工品龙头公司正凭借其强大的一体化协同能力、充沛的现金流、高强度的研发投入与资本开支，在其传统业务稳健发展的同时，进军新的方向，跨入新材料的蓝海之中，逐步成长为功能材料供应商。我们重点关注的标的包括：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、卫星化学、华峰化学及民营大炼化（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等）。

风险提示。化工行业需求萎缩的风险；大宗原材料价格剧烈波动等。