事件：10 月29 日，公司发布2021 年三季度报告，2021 前三季度公司实现营业收入422.39 亿元，同比减少34.99%；实现归母净利润24.64 亿元，同比增长645.16%；其中2021Q3 实现归母净利润7.31 亿元，同比增长514.48%，环比减少26.98%。

氯碱装置检修叠加原料成本上涨，2021Q3 业绩环比有所下滑。2021Q3 公司实现归母净利润7.31 亿元，同比大幅增长514.48%，环比减少26.98%。2021Q3 公司业绩同比大幅增长主要得益于主营产品价格全线上涨，据卓创资讯数据，2021Q3 公司四大主营产品PVC、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线市场均价分别同比上涨45.84%、49.30%、48.10%、46.62%。而2021Q3 业绩环比出现下滑，主要原因是公司三季度对华泰和阜康氯碱园区装置进行了检修，PVC 及烧碱产量有所下降，同时受原料价格上涨影响，公司主要产品成本有所上升。

氯碱行业高景气有望持续，公司作为龙头企业将持续受益。据卓创资讯数据，10月底电石、PVC、烧碱（99%）市场均价分别为7115 元/吨、10137 元/吨、5800元/吨，分别较年初上涨109.11%、37.90%、280.33%。需求方面，PBAT大幅扩能拉动BDO 需求增加，从而带动上游电石需求快速增长；电解铝和氧化铝的需求增加，拉动烧碱需求持续增长。供给方面，《产业结构调整指导目录（2019 本）》

中将电石、烧碱列入限制发展产能，未来电石、烧碱供给将持续偏紧，价格有望保持高位，而电石价格高企也将对PVC 形成较好的成本支撑，配套电石的PVC 生产企业有望持续受益，盈利能力也将进一步提升。

收购新鑫化工和金晖兆丰，进一步完善循环经济产业链。公司于2021 年7 月将新鑫化工纳入合并报表范围内，截至2020 年末新鑫化工具备年产1 万吨聚苯硫醚（PPS）、1 万吨氯醚树脂、2 万吨高耐热性树脂、5 万吨双氧水、2.5 万吨二氯苯等装置产能。2021 年8 月，公司与山西金晖及其关联方签署《一致行动人协议》，对金晖兆丰构成实质性控制，将金晖兆丰纳入合并报表范围。金晖兆丰规划建设100 万吨PVC 及综合配套循环经济项目，主要包括100 万吨PVC、80 万吨离子膜烧碱和150 万吨电石，其中电石一期75 万吨产能预计2022 年7 月建成投产，将进一步完善及延伸公司循环经济产业链。

投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.61、42.06 和44.18 亿元，对应当前股价PE 分别为7、6 和6 倍，同时参考SW 化学原料板块当前平均20 倍PE 水平，考虑公司作为氯碱行业龙头，规模及成本优势显著，将充分受益于氯碱行业景气上行，业绩有望实现新的突破，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。