行业近况

截至2025 年2 月底，化工价格指数月度环比增加0.65%。2 月国际油价震荡下行，主要因全球经济疲软，美国GDP增速放缓、欧元区经济低迷抑制需求；OPEC+减产执行不力叠加美国原油库存高企，加剧供应过剩担忧。

2024 年以来化工行业投资增速下行，我们预计本轮化工品产能扩张有望于2H25 进入尾声阶段；同时国内政策持续加码有望驱动化工品需求增速回升，叠加原油、煤炭等原材料价格回落缓解成本压力，中游化工行业盈利拐点有望渐行渐近。

评论

截至2025 年2 月底，化工价格指数月度环比增加0.65%。从具体品种看，截至2025 年3 月21 日我们跟踪的194 种化工品中，47.94%的品种价格上涨，23.71%的品种价格下跌，其中液氯、硫磺、硫磺（高桥石化）、硫酸、合成氨等涨幅居前。

2 月PPI同比降幅收窄，中信基础化工指数跑赢沪深300。2 月工业PPI同比下降2.2%，环比上升0.1%。需求不足是主要制约因素，静待增量政策支撑化工品价格企稳回升。与此同时，2025 年2 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为3.3ppt，累计超额收益78.2ppt（自2009 年起）。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：房屋新开工降幅扩大，销售累计和竣工累计降幅收窄；服装鞋帽纺织品类和服装类零售额同比上升，服装鞋帽纺织品类累计零售额和纺织纱线、织物及制品出口额同比下降；国内汽车销量上升，中国新能源车销量下降，德国汽车产量上升，美国汽车产销量下降；家电产销量上升，智能手机产量下降；农药景气度下降；太阳能电池产量保持增长。

从库存看，补库品类多于去库。2025 年2 月，在我们统计的39 种产品中有61.5%的产品月度库存环比上升，28.2%的产品月度库存环比下降。其中，纯碱、甲醇、钛白粉、PA66、PA6 等库存环比上升。

估值与建议

随着化工品供需格局改善，及大宗原材料价格回落缓解成本压力，我们认为化工行业盈利拐点有望渐行渐近，有望迎来布局机会。我们看好：1）估值处于偏低水平，2025-26 年盈利增量较大的龙头公司；2）需求端受益以旧换新政策驱动的制冷剂、改性塑料、聚合MDI；3）新增供给较少，行业景气有望回升的氨基酸、有机硅、化纤（涤纶长丝、锦纶和氨纶）、钾肥等子行业；4）低利率环境下继续看好油气和化工高股息资产。

风险

国际油价大幅下滑，国内经济增速低于预期，美国大幅加征关税。