事件:我们近期对新海宜公司及陕西通家进行了走访调研。

主要观点:

电动物流车放量逻辑不变,金牛二号力保较高的市场销量预期。陕西通家2016 仅12 月份放量,全年销量约2554 辆。2017 年补贴下滑后电动物流车仍具一定程度的经济性,替代传统物流车的空间较大,公司规模化精细化生产有望加速生产成本的大幅下降及向配件商要价格(三电环节目前的市场产能均充沛,利于价格下行),车身成本及配套的三电成本均大幅下降,尤其是三元圆柱电池成本降幅在20%以上(1600 元/kwh 左右),在车辆售价维4~5 万元左右的情况下,综合测算2017 年单车利润1-2 万,2017 年公司产销目标6 万台,达到陕西通家的2017 年4 亿元的业绩承诺问题不大。

公司在手订单充足,客户优质利于确认业绩。金牛系列产品竞争力较强受市场认可度高, 2016 年电动物流车销量占比达4.2%,金牛二号有望延续高性价比强力开拓市场。目前公司下游客户主要是租赁市场为主,围绕EMS、四通一达、顺丰等优质大企业开拓,大客户占比约7 成以上,同时公司在陕西、江苏具备资源优势,地方政府对公司推广新能源物流车具有较强的支持力度,总体出货及业绩方面具备一定的保障。

业绩进入高速成长兑现期。从业绩贡献的角度来看,新海宜电子公司具备自主研发优势,NDL-1 网络数据处理器主攻量子加密通信,主要为军方做配套,公司同时受益于军工专网业务市场广阔及客户的高认可度,未来也将开拓民用市场。软件业务方面易博软件前期未完成业绩承诺,具备较强的内生发展动力。后续上市公司有望加大对通家的股权收购,并表利润有望超预期提升。

盈利预测:公司战略转型进入兑现期,专网业务延续快速增长,陕西通家作为电动物流车的龙头2017 年有望贡献较高业绩弹性。预计 2016-2018 年的营收分别为21.5 亿元、32.2 亿元、39.8 亿元,EPS 分别为 0.29 元、0.43 元、0.53 元,PE 分别为59X、30X、24X,给予“推荐”评级,6 个月目标价15 元。

风险提示:后续股权收购存在不确定性,公司物流车竞争力下滑