低于预期，下调评级

新海宜2015 年营业收入、净利润分别增长52%、2.8%，2016 年一季报营业收入增长44%，亏损1,178 万元。业绩均低于市场预期。2015 年公司收入增长主要来自军工专网产品，同比增长300%。目前估值水平较高，业务处于调整期，下调评级至“增持”。

多重因素致业绩低于预期

2015 年新海宜实现营业收入17.4 亿元，同比增长52%；净利润1.37 亿元，同比增长2.8%；每股收益0.20 元。2016 年一季度实现营业收入3.47 亿元，同比增长44%；亏损1178 万元，而同期净利润为2342 万元；每股收益为-0.02 元。公司预计2016年1-6 月净利润规模为1709-5983 万元，同比减少30-80%。公司年报和一季报业绩均低于市场预期，主要原因是：a.配线业务萎缩严重；b.LED 政府补贴减少；c.军工专网利润分成较少。

军工专网成倍增长，配线、LED 业务欠佳

（1）2015 年公司收入增长主要来自军工专网产品，军工专网收入9 亿元，同比增长300%，这主要得益于民参军以及军队信息化需求的提高，预计军工专网将保持高增长势头。（2）软件开发收入4.3 亿元，同比增长20%，易软也超额完成了利润承诺。

（3）LED 业务由于竞争激烈，收入仅同比增长15%，达到1.64 亿元。（4）配线领域出现新的竞争对手，配线收入仅为2014 年的1/4，收入规模锐减到1.36 亿元。

综合毛利率下降，政府补助减少

2015 年综合毛利率25.7%，同比降低4.8 个百分点，2016 年一季度继续下滑至15.7%，我们分析主要是军工专网毛利率较低，但收入规模不断扩大所致。2015 年营业外收入3275 万元，同比减少约4000 万元，主要是LED 政府补助减少所致。

军工专网有望持续高增，大数据布局仍在进行

新海宜孙公司在手军工订单饱满，有望延续高增长势头。公司分别投资广和慧云、上海麦图、东方网信、无限动力，仍在力图打造IDC、CDN、云服务、大数据挖掘及分析的完整产业圈。

处于调整期，下调评级至“增持”

公司自1 月8 日停牌至今，讨论收购孙公司股权事宜，同时布局新业务。预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.15 元、0.20 元和0.27 元，估值水平较高，下调评级至“增持”。

风险提示： 大数据生态建设进度放缓；军工专网收入确认延迟；外延速度缓慢。