公司近况

1 月17 日晚，公司公告限制性股票激励计划。我们看好其低估值+高盈利+高股息+稳健成长下的长期复合收益率，维持重点推荐。

评论

发布科学股权激励计划，奋发向上。公司发布股权激励计划，计划向核心高管、骨干等125 名员工定向增发1055 万股（占公司总股本的2.1%，授予价格为7.16 元/股），并设立业绩考核目标：1）营业收入与EBITDA各占公司考核比重的50%，两项指标各自兑现完成后，可分别解锁50%的当期股票；2）营收目标：要求24-26 年营收分别达到39.54/43.5/47.9 亿元；3）EBITDA目标：要求2024-26 年分别达到8.0/8.8/9.68 亿元。4）按完成率设定解锁比例：若营收/EBITDA完成率≥100%，可兑现100%；90%≤完成率＜100%，兑现90%；80%≤完成率＜90%，兑现80%；若完成率＜80%，不予兑现。我们认为，在当前市场需求偏弱、竞争激烈的环境下，公司在大股东变更后发布股权激励计划，彰显公司未来强劲成长的信心，并有利于公司凝聚士气、奋发向上。

净利润有望逆势上行，股息率高企。公司考核目标为EBITDA，我们测算公司年折旧额或约1 亿元（剥离岩棉资产后折旧额有较大幅度的下降），我们估算24 年净利润有望达6.27 亿元（较22 年增长8%），同时若剔除24 年的3257 万元的股权激励费用，则净利润较22 年增长超13%。公司若维持22 年的~70%的派息率，24 年股息率有望达到6.1%。

主业陶瓷纤维以供给拉动需求，驱动碳中和。公司在陶瓷纤维领域具备近40-50%的高市占率，在低端市场以强劲的成本优势取胜，在高端市场通过产品搭配、窑炉设计方案，以高质量供给拉动需求，帮助高耗能企业节省能耗、降低碳排放，并同时赚取高额盈利。新并购资产步入新材料赛道，提供新兴成长。23 年公司收购两类大股东资产，短期因产线、运输成本等压制盈利，但长期看，我们认为其新产品（陶瓷纤维纸、衬垫）与新能源车领域息息相关，并随鲁阳本土掌控核心产品产线、具备核心技术优势，有望随汽车持续高增长，且盈利能力逐步向上。

盈利预测与估值

考虑到市场竞争激烈、收购资产短期亏损，我们下调23 年净利润28%至5.2 亿元，并引入24/25 年净利润6.3/7.2 亿元，当前股价对应24/25e11.4/10.0x P/E。考虑市场风险偏好较低，我们维持跑赢行业评级但下调目标37%至19 元，对应24/25e 15.3/13.5x P/E，隐含34.5%的上行空间。

风险

陶瓷纤维市场竞争恶化，新收购资产整合不及预期。