3 月20 日公司公告完成了收购Volocopter 相关资产的交割工作，为了厘清收购意义，解析其eVTOL 领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题：

1）Volocopter 是谁？2）万丰奥威为什么要收购Volocopter？3）万丰能否完成海外资产有效整合？

万丰奥威收购的Volocopter 是谁？欧洲eVTOL 先驱。1、成立于2007 年，专注于 eVTOL 开发，是可持续城市空中交通（UAM）的先驱。2、主要三款机型，其中多旋翼载人型号VoloCity（2 座，18 个旋翼），旨在满足最严格航空标准设计，目前正在获取TC 的冲刺阶段，截止25 年3 月，已成功完成2000 多次试飞。公司表示，截止2 月完成了75%的欧洲航空安全局EASA 审核，有望成为欧美最早取得TC 的公司之一。

万丰奥威为什么要收购Volocopter？1、收购对价合适。基于此前已经申请破产重组，万丰收购的相关资产账面价值共计约 4200 万欧元，最终交易价格为1000 万欧元，3 月20 日已经完成交割，重组到奥地利钻石飞机新公司名下。

2、丰富eVTOL 产品矩阵，商业化进程可明显提速。其一、丰富eVTOL 产品矩阵。由于Volocity TC 取证进度预计快于公司与大众（德国）合作研发款，本次收购后，或意味着万丰在eVTOL 商业化进展速度将大大提升，同时Volocity 未来主打城市内空中交通，与公司合作研发的eVTOL（复合翼）用于城际之间可形成相互补充。3、我们将eVTOL 与直升机和固定翼通航飞机做了比较，发现：Vs 直升机：环保、经济、安全，eVTOL 更胜一筹；Vs 通用固定翼飞行器：可作为有效互补。4、助力开拓全球市场：欧美市场规模有多大？1）欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；2）欧美法规已为eVTOL适航、运营铺平道路；3）欧洲为例，民众对eVTOL 接受程度较高；4）欧美城市空中交通空间有多大？我们以巴黎为例，按照机场通勤、市内短途、旅游观光三类载人场景模拟测算预计初始需求近400 架，欧美一线16 个城市合计需求超6000 架，假设三年内完成，相当于年均2000 架。

万丰能否做好海外整合？1、公司有成功的海外整合经验。1）以钻石飞机为例，总部在奥地利，公司2020 年收购后，20-23 年毛利率基本稳定，收入利润均实现增长，从20 年16 亿收入升至23 年28 亿，利润从3.4 亿到4.9 亿，体现有效整合。2）以收购万丰镁瑞丁为例。研发中心在加拿大，2015 年完成收购，近年来镁合金零部件产销量及营收稳健增长，目前北美市占率达65%以上。2、我们看好钻石飞机+Volocopter：有望实现更有机的协同，帮助推动eVTOL 商业化。1）钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter 降本增效。2）全球化产业布局可以助力未来的规模化生产。3）完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。

投资建议：1、盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26 年实现归母净利9.1、10.7、13.2 亿，对应EPS 为0.43、0.5 及0.62 元，对应PE 为41、35、28 倍。2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL 双轮战略驱动，同时作为A 股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。

风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。