事件：公司发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营收7.72 亿元，同比下降2.89%；归母净利润-0.2 亿元，同比下降182.26%；基本每股收益-0.03 元/股。

盈利能力环比修复。2022 年一季度，公司综合毛利率为14.92%，同比下降8.88%，环比增加6.98%。公司期间费用率为16.63%，同比下降0.83%，环比增加7.26%，其中，销售费用率为6.36%，同比下降1.72%；管理费用率为6.79%，同比增加0.54%；财务费用率为0.41%，同比增加0.6%；研发费用率为3.06%，同比下降0.25%。报告期内，公司净利率为-3.9%，同比下降6.42%，环比增加2.88%。22Q1，公司净利率环比大幅改善，主要是因为：21Q4，公司提取信用减值损失1.24 亿元，导致当期净利率过低。

“双循环”战略赋能核心品类，整装卫浴有望实现新增长。传统核心品类方面，公司加大越南水龙头制造中心投资，新建巴顿工厂，并升级改造大同奈原有闲置车间，布局一带一路国际市场，持续推进“双循环”战略。同时，伴随宿州HG2 号大岩板智能生产线顺利出砖，全新生产线将全面投产，冠军瓷砖进军中高端市场，不断优化产品结构。整装卫浴方面，公司深耕整装卫浴业务，拥有有巢氏和福润达两大品牌，及青岛、苏州、珠海、嘉兴四大智造基地，实现多个非房业务行业首创，未来将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道。在装配式建筑政策持续利好下，整装卫浴业务有望快速成长。

投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销快速成长，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间，预计公司2022/23/24 年能够实现基本每股收益 0.42 / 0.56 / 0.70 元/股，对应PE 为9X / 7X / 6X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。