20 年报与21Q1 季报总结如下：大部分家居公司如期兑现高成长，个护文娱公司两年复合增速回归长期增速，造纸利润持续超预期，新型烟草发展迅猛。团队总体观点是：布局Q2 具备超预期反转的细分子板块（软体家具、成品家具），周期行业价格与利润具备持续性（文化纸与包装纸），精选个股由大转小交易低PEG 与价值修复逻辑。

家具：零售家具景气度回升持续，软体家具盈利部分承压，ToB 家具21Q1 整体回暖。家具2020 年收入增速小幅回落，2021Q1 定制企业收入同比增速为106.6%，成品家具企业为80.5%。（1）家居卖场：疫情缓和下客流量回升，龙头营收、净利同比向好；（2）TOB 家居：20年细分行业出现分化，21Q1 整体回暖；（3）软体家居：一季度收入持续向好，Q2 盈利水平有望反弹；（4）定制家居：20 年行业盈利水平逐季回暖明显，21Q1 维持在高水平；（5）细分品类横向对比，成品家具盈利能力2020 年同比提升明显；（6）疫情导致公司控费能力提升，2020 年家具公司ROE 小幅回落。

文娱及个护：文具行业显著回暖，个护业绩稳健。（1）文具：行业显著复苏，办公直销持续强势，全年趋势向好；（2）生活用纸：行业开工率下降，头部企业高盈利能力可维持；（3）吸收性卫生用品：业绩相对稳健，20 年口罩带来向上弹性。

造纸包装：20 全年逐季回暖，当前提示关注箱板瓦楞纸投资机会。造纸包装：20 全年逐季回暖，当前提示关注箱板瓦楞纸投资机会。纸价20Q2 触底，随后景气度逐季提升明显，当前行业景气度与企业盈利水平处历史较高水平。（1）浆纸系包装行业集中度提升，需求持续增长，行业盈利能力或维持高位；（2）受益于党建，文化纸景气度较高，预计全年文化纸价格仍将在高位；（3）禁废令下，废纸系包装纸或面临原材料短缺，在旺季渐近的当下，箱板瓦楞纸有望迎来涨价，提示关注箱板瓦楞纸行业投资机会。

新型烟草：雾化烟需求向上，龙头地位稳固。（1）雾化烟2020 年全球需求向上，生产商龙头地位稳固，海外雾化烟需求稳健，国内政策落地前快速增长；（2）HNB：国内尚未开放，出口增速较高。产业链标的成长空间预期较高，预计板块估值仍有提升机会。

风险提示。疫情变化导致下游复苏不及预期；行业集中度提升不及趋势；宏观经济波动导致业绩不达预期。