核心观点：

综述：三季报后预计行业配置主线从业绩确定性向业绩弹性过渡，和经济整体进入反弹进程节奏比较吻合。三季报相比中报最大亮点来自可选消费家具的整体回暖，其中零售端软体家居最为明显，定制家具在大宗维持高增速同时零售反弹也带动行业回暖。其他可选消费子板块如零售文具、办公集采领域也纷纷在Q3 拐头向上，长期成长潜力可观。工业用纸价格Q3 走出底部符合市场预期，但向明年展望白卡纸行业亮点颇多，文化纸大年在即。必选消费生活用纸个护子板块业绩平稳成长但比较相对优势有所削弱。

家具：Q2 环比改善明显，软体家具企业恢复速度较快。家具前三季度收入增速环比向好，2020 年第三季度定制企业收入同比增速为23.3%，同比提升1.2 个百分点。（1）家居卖场：疫情缓和下客流量回升，龙头营收、净利润环比持续向好；（2）TOB 家居：Q3 营收持续向好，ToB 家居赛道全年高增逻辑不变；（3）软体家居：前三季度恢复情况优于定制，下半年内外销齐向好；（4）定制家具：大宗零售齐发力，定制家具如约走出疫情阴霾；（5）细分品类横向对比，软体家居企业表现优异；（6）收入增速放缓导致费用率攀升，净利率同比降幅收窄。

生活文娱及新型烟草：文具零售回暖，个护亮点频现，新型烟草监管趋严利好头部品牌。（1）零售文具：文具零售H1 承压，Q3 龙头强势复苏；（2）办公集采：办公集采维持周期向上，在政策推动下依然维持渗透率提升态势；（3）生活用纸：受益于木浆价格维持低位、高端产品占比提升，生活用纸企业盈利能力处高位；（4）个人护理：个护需求刚性提升业绩稳定性，疫情未形成明显冲击；（5）新型烟草：电子烟监管趋严是全球性趋势，利好头部品牌及其代工产业链。

造纸包装：造纸行业景气度大幅回暖，价格筑底；包装板块业绩持续改善。（1）造纸：造纸行业景气度季度环比大幅改善，造纸行业已走出上半年的疫情阴霾。主要纸种产品价格触底回升，板块整体盈利能力改善。（2）包装：今年以来包装板块增长整体降速，但呈逐季改善趋势。

包装行业利空与利好同在，三大主题支撑龙头增长：①贸易摩擦叠加海外疫情致使出口受挫②烟标市场环境变化长期利好重研发龙头③消费电子需求回升产业链标的受益。

风险提示。房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速不达预期；经济环境影响家具消费需求；纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期；原材料价格波动、下游客户需求变化；疫情变化导致下游消费不及预期。