核心观点：

海鸥住工披露三季报，Q3 收入同比增长55.68%，归母净利润同比增长3.5%。Q1-3 营收23.18 亿元，同比增长26.43%，归母净利润0.97亿元，同比下滑10.57%。其中Q3 营收9.97 亿元，同比增长55.68%，创历史新高；归母净利润0.56 亿元，同比增长3.5%。分内外销来看，据海鸥住工投资者关系平台小程序，Q1-3 内销收入10.09 亿元，同比增长58.18%；Q1-3 外销收入13.09 亿元，同比增长9.49%；Q3 内销4.59 亿元，同比增长86.57%；Q3 外销5.38 亿元，同比增长36.39%。

整装卫浴业务持续保持高增长态势，2B+2C 齐发力。据海鸥住工投资者关系平台小程序，Q3 整装收入6102.29 万元，同比增长40.42%；Q3 整装签约1.45 亿元，同比增长94.49%；Q1-3 整装收入1.47 亿元，同比增长7.47%；Q1-3 整装签约5.24 亿元，同比增长124.20%；截至报告期末，公司整装2C 签约3700 万元，签约经销商60 家。

Q3 销售毛利率保持稳健，销售净利率有所下滑。Q3 公司销售毛利率为25.26%，同比上升0.57pct，环比下滑1.32pct；Q3 公司销售净利率为6.40%，同比下滑2.14pct，环比下滑1.60pct。销售净利率下滑主要系人民币升值，公司财务费用增加，以及子公司销售费用增加。

盈利预测：预计公司2020-2022 年收入分别为33.00、39.67、47.63亿元，同比增长28.4%、20.2%、20.1%；归母净利润分别为1.52、2.29、3.04 亿元，同比增长16.0%、50.6%、32.9%，对应当前PE 分别为33X、22X、16X。整装卫浴行业放量，公司成长性高，参考可比公司估值和公司业绩增速预期（预计2020年~2022年CAGR=41.5%），给予公司2021 年30 倍PE 合理估值，对应合理价值12.37 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：中美贸易战持续；房地产市场波动；全球疫情对产销影响、汇率波动风险。