核心观点

17 年公司营业收入与净利润同分别比增长10.21%和8.47%，扣非后净利润同比减少1.39%，其中第四季度公司营业收入增长22.17%，净利润减少38.74%，盈利大幅下滑主要是由于人民币升值导致的综合毛利率下降以及相关汇兑损失的增加。公司拟每10 股派息3 元，现金分红率达到67%。

17 年公司综合毛利率同比下滑1.63pct，其中第四季度由于人民币同比升值影响，公司毛利率同比下降10.74pct。全年公司期间费用率同比上升0.43pct，其中财务费用率由于利息支出和汇兑损失的增加，同比上升1.08pct，销售费用率和管理费用率分别下降0.28pct 和0.37pct。17 年公司经营活动净现金流同比下降26.08%，期末应收账款较年初上升20.87%，存货余额较年初上升13.07%。分区域来看，17 年公司出口占比66%，全年出口销售同比增长2.04%，内销大幅增长25.78%，显示国内消费需求不断升级。分产品来看，毛巾产品销售同比增长6.8%，毛利率同比小幅下滑，床品销售同比增长7.94%，毛利率同比下降5.58pct。

新增产能投放保障主业增长。17 年6 月公司公告拟发行可转债募资不超过12 亿元用于增加毛巾产能（6500 吨，扩产11%）与巾被产能以及偿还短期银行贷款，未来产能的继续扩张与利息费用的降低有望进一步增厚公司收入与盈利。

内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新（卫生与健康诉求）与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升，国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加（量）+细分市场升级（价）”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头，在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础，国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中，公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。

控股股东连续增持彰显信心，汇率波动将影响短期业绩。17 年11 月起，大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份908 万股，公司第一期员工持股计划（考虑分红后买入均价为6.71 元/股）已于17 年10 月解禁。首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心，但从去年二季度开始的人民币升值将影响公司短期业绩的波动。

财务预测与投资建议

根据年报，我们下调公司毛利率预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.50元、0.57 元与0.63 元（原预测18-19 年分别为0.56 元与0.63 元），参考可比公司平均估值，给予公司2018 年13 倍PE 估值，对应目标价6.50 元，下调公司评级至“增持”。

风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。