公司专注于毛巾、装饰布等产品的研发生产，国际市场上，在日美欧均已取得主导地位且销量保持稳定；国内市场上，直销渠道与自有品牌线上业务均开拓效果良好，前三季度营业收入同比增长6.35%，而随着外棉配额增加、光伏资产折旧减少以及汇率优势的背景下，毛利率提升提振归母净利润同比增长35.14%。目前毛巾产能为6.5 万吨，拟发行可转债用于新增6500 吨毛巾产能，新增产能将于年底建成，18 年陆续投产，为内销市场增长提供保障。但随着新增总产能释放，预计明年资产折旧费用或有增加。公司目前市值65 亿元，对应 17PE 为14X，18PE 为12X，明年估值相对合理。
海外业务受人民币升值影响导致Q3 业绩增速放缓。公司发布三季报，2017年前三季度共实现营收/营业利润/归母净利润分别为34.84/4.30/3.27 亿元，同比增幅分别为6.35%/31.24%/35.14%；实现基本每股收益0.36 元/股。分季度看，Q3 实现营收/营业利润/归母净利润11.23/1.05/0.83 亿元，同比增幅分别为5.50%/25.96%/24.75%。预计在汇率维持相对稳定的情况下，今年业绩增速为20%-30%。
内销业务持续发力，外销业务稳扎稳打，拉动公司前三季度营收同比增长6.35%。
1）内销业务：内销业务的增长主要来自于毛巾业务的开拓，电汽等配套业务保持稳定。公司主要从直销、线上、线下三维立体开拓国内毛巾市场，效果显著，17 年收入增速有望达20%+。a）直销方面：直销客户严选、大时代等陆续放量，预计严选17 年订单可达5000-8000 万元；大时代作为微商的杰出代表，17 年订单可达1 亿元左右；米家订单今年亦可达3000 万元；同时7月份起进一步开发淘宝精选等电商客户。预计直销业务17 年新增订单约1.5亿元。b）线上方面：在天猫及京东上开设旗舰店销售自有品牌，线上业务自16 年起发力，16 年实现收入5000 万元，预计今年销售规模可达1 亿元。c）线下方面：线下业务以加盟为主，目前拥有直营门店16 家，区域经销商400余家，加盟网点1 万余个，其中加盟商贡献90%以上的线下收入。公司线下业务的销售规模维持相对稳定。
2）外销业务：公司的海外业务以毛巾为主，在美国、日本、欧洲等主要海外市场均处于主导地位，目前行业供需格局和业务规模均处于相对稳定态势。
公司17H1 在人民币较去年同期贬值的基础上，外销业务收入同比增长5.59%，随着人民币在今年5 月份以来的持续升值，Q3 外销业务收入增速较上半年趋缓。
外棉配额提升叠加光伏剥离后资产折旧减少，前三季度毛利率同比提升1.74PCT；期间费用率小幅下降0.64PCT；净利率同比提升2.04PCT。公司17 年的外棉配额提升至5 万吨，同时在降本增效、资产折旧减少及较去年同期汇率优势的情况下，前三季度的毛利率为24.29%，同比提升1.74PCT。前三季度的期间费用率为11.12%，同比下降0.64PCT。其中，销售费用率为3.61%，同比下降0.18PCT；管理费用率为3.71%，同比下降1.08PCT，系资产折旧减少及部分税金计入税金及附加项目；财务费用率为3.80%，同比提升0.63PCT，系银行借款利息支出增加所致。公司前三季度投资收益同比增加约1400 万，政府补贴增加约500 万元，综合来看，上半年净利率为9.48%，同比增长2.04PCT。
存货和应收账款随着销售规模的扩大而有所增加，经营性现金流净额因预付材料款增加而同比大幅下降。公司Q3 末的存货为21.38 亿元，较年初增加16.96%，较16 年同期增加13.00%，主要系销售规模扩大导致备货增加所致。Q3 末的应收账款为4.55 亿元，较年初增加14.90%，较去年同期增加9.38%，亦因业务规模扩大所致。Q3 年末的经营性现金流量净额为4.96 亿元，同比下滑44.14%，主要是预付材料款增加、工资及税金等增加所致。
产能利用率较高，募投新增6500 吨毛巾产能解决产能瓶颈。当前毛巾的理论产能是6.5 万吨，16 年毛巾产量为5.5 万吨，实际已接近满产水平，同时依单定产，产销率基本保持100%的水平。随着在内销市场的开拓布局成效渐显，公司拟发行可转债募集12 亿资金用于新增6500 吨毛巾产能建设，全部用于国内毛巾市场的开拓，新增产能建设在高密北，目前已使用自筹资金先行投入，预计将于年底建成，于18 年陆续投产。未来仍考虑在东南亚地区进行产能布局，以享受当地高性价比的外棉、低成本的劳动力、较优惠的关税政策等优势。2017 年8 月28 日，公司筹划拟发行16 亿元超短融以补充流动资金并偿还银行贷款，进一步优化融资结构。
盈利预测及投资建议：公司专注于毛巾、装饰布等产品的研发生产，国际市场上，在日美欧均已取得主导地位且销量保持稳定；同时内下市场通过与网易严选、大时代等电商平台合作，有效的为公司带来了增量业务贡献。在目前满产的状态下，18年新增产能的释放（产能增加10%）将为内销市场增长提供保障。但随着新增产能释放，预计明年资产折旧费用或将有所提升。
结合三季报情况，我们预计2017-19 年的EPS 分别为0.51、0.58、0.66 元，目前市值 65 亿元，对应 17 年 PE 14X，18PE 为12X，明年估值相对合理，给予 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：人民币汇率波动的风险，棉花及棉纱价格波动的风险。
