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公司发布2017 年中报。2017H1 公司实现营业收入23.61 亿元，同比增加6.76%；营业利润3.25 亿元，同比增长33.04%；归母净利润2.44 亿元，同比增长39.07%；实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长41.34%。其中2017Q2 实现营业收入11.88亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.13 亿元，同比增长41.68%。

公司以9.08 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金股利9080 万元，占归母净利润37.25%。

公司预计2017Q1-Q3 归母净利润为3.14 亿—3.63 亿元，同比增长30%—50%。

简评

（1）内销继续保持高增长，外销各市场需求回暖，新兴市场增速快。2017H1 公司实现营业收入23.61 亿元，同比增加6.76%。

其中外销方面，2017H1 人民币兑美元中间价平均为6.8697，同比去年同期的6.5303 同比贬值，公司在美元计价出口收入稳健的基础上以人民币计价的外销收入得以提升。同时主要外销市场需求有所回暖，美国经济逐步复苏，不过东南亚低成本国家一定程度上对公司出口造成冲击。日本订单回流，稳中有增，欧盟需求也触底反弹。韩国、东南亚等新兴市场订单增长迅速，蕴含潜力。上半年公司外销同比增长5.59%达到15.77 亿元。

公司内销保持强劲增长态势为整体营收提供有力驱动。上半年公司内销业务受益于消费升级带来的高品质产品需求提振，继自有品牌顺利成长，以及与网易严选、小米最生活等新兴垂直电商合作推进线上渠道不断深化；同时Q1 以来环保监管力度提升，河北等地毛巾印染相关厂家面临关停整顿，产能不断收窄，供应收缩导致订单向龙头集中，利好公司国内销售。2017H1 公司内销实现收入7.85 亿元，同比增长9.18%。

（2）人民币同比贬值，棉花及煤炭涨价，提价滞后，内外销毛利率涨跌互现。公司在外销销量整体平稳，以人民币计价的原材料成本相对稳定，但折换成人民币的出口收入有所提升，拉动外销毛利率同比增加5.49 个pct 至27.32%。而内销毛利率同比下降4.25pct 至21.51%，主要是由于电力及水蒸气业务的原材料煤炭价格同比大幅上升，（秦皇岛动力煤2017H1 均价同比上涨56.6%）导致其毛利率下降显著，对整体内销毛利率带来拖累。整体来看，在外部环境喜忧参半的背景下，公司通过深化改革新动能，加强管理，流程再造，降低生产成本卓有成效，推动上半年综合毛利率达到25.39%，同比增加2.28 个pct。

（3）管理费用有所减少，人民币升值导致汇兑损失增加，推升财务费用。2017H1 公司管理费用、销售费用分别为8483.33 万元、8185.01 万元，同比下降15.62%、上涨4.47%。财务费用同比上涨32.21%至8466.42 万元，主要原因是利息支出及汇兑损益增加——2017H1 人民币累计升值导致公司上半年汇兑损失为1219.62 万元，同比去年增加1932.9 万元（去年上半年汇兑收益713.31 万元）。上半年公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为3.29%、3.47%、3.59%，同比减少0.95pct、减少0.07pct、增加0.7pct。

（4）公司营运能力有所提升。2017H1 末公司存货金额20.40 亿元，同比增加3.99%。上半年公司存货周转率与应收账款周转率分别为0.91、5.20，同比提升0.03、0.24，均实现小幅提升。

需求高涨，供给紧张，发行可转债加码新产能

公司长期持续处于满产状态，现有毛巾产品产能约5.4 万吨，2016 年产量5.50 万吨，产销率也维持在100%左右（2016 年产销率104%）。在现有产能无法满足国内外日益增长的毛巾消费需求。2017 年6 月6 日，公司公告拟发行12 亿元可转债，期限6 年，从发行结束之日起6 个月后可转股。募集资金拟投资于年产6500 吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及高档巾被智能织造项目，投入金额分别为3.3 亿、2.5 亿及6.2 亿元。

其中新增6500 吨高档毛巾产能将现有产能扩充约12%，填补供应缺口，深入挖掘高端需求。扩大市场份额，巩固龙头地位。公司发行可转债也彰显股东对公司未来业绩和股价的信心。

公司作为新上市棉纱期货指定厂库之一，具备多项优势，巨大红利待挖掘2017 年8 月18 日，棉纱期货在郑州商品交易所正式挂牌上市，公司位列45 家指定交割厂库之一，享有自身产品可交割的优势，其棉纱产品品质得到官方认可，对公司提升品牌力，促进销售具有重要意义。公司可以通过正向交易棉花和棉纱期货，锁定成本端和销售端价格，即锁定毛利率，获取确定利润，增厚业绩。同时由于棉纱期货的保证金制度，且建仓便捷迅速（厂库提供银行保函或交易所认可的其他保证方式即可），使得公司显著减少资金占用，进一步压缩成本。

投资建议：公司收益外销市场需求回暖，抵消部分人民币2017 年以来的升值对外销的不利影响。内销加码自身品牌，推进线上渠道建设，2017 年有望实现超预期增长。同时棉花价格提升中长期来看将传导至终端产品，利好公司毛利率。公司发行可转债募资扩张产能，未来随产能有序提升，有望保持供销两旺。同时未来预计将持续受益棉纱期货指定厂库特殊红利。我们预计公司2017-2018 年实现净利润5.02 亿、5.75 亿元，同比增长32.7%、14.5%，EPS 分别为0.55、0.63 元/股，对应PE 为14、12 倍，维持“买入”评级。

风险因素：棉花、煤炭等原材料价格大幅波动，外汇剧烈波动，内销业务发展不及预期，跨界投资风险。