投资要点

2017H1 收入+6.56%，净利润+39.07%，符合预期。7月28日公司发布上半年业绩快报，预计2017H1 实现收入23.61亿元，同比+6.56%。实现归母净利润2.44亿元，同比+39.07%。2017Q2 收入/业绩分别+7.03%/+41.77%至11.88/1.12亿元，相比于2017Q1 分别+0.97PCTs/+4.27PCTs，整体来看符合一季报披露的增速预期。净利润高速增长主要系销售收入增加及公司开展工艺优化、实施流程再造以节约挖潜降低成本，利润率提高所致。

内销业务收入增长拉动整体收入平稳提升，成本和费用率继续改善带来净利率持续优化。（1）收入端，预计2017H1 内销业务收入同比增幅20%左右。

具体来看，线上自营业务维持平稳增长，严选销售额约3000万，米家约1000-2000万，微商销售额4000-5000万，线下经销商业务受线上业务分流影响继续低个位数下滑；外销方面，美国地区毛巾业务出现下滑，日本和欧洲地区毛巾业务实现增长，整体基本持平。（2）成本端，成本控制措施行之有效，二季度成本增速低于收入增速（3% VS 6%），高毛利率继续维持（预计27%左右）；费用端，公司的管理费用和销售费用控制十分有效，预计上半年同比基本持平，致收入的增长在费用端放大转化为净利润。

寻找几点确定性。在多雷雨的中报季，增长的确定性弥足珍贵。我们认为，公司在收入和业绩层面具备两点确定性，凸显优质制造企业的稀缺价值，有望获取估值溢价。（1）确定的收入增长：公司目前毛巾产能打满，订单供不应求。上半年线上业务完成情况良好，考虑到9/10月等销售旺季和双十一密集分布在下半年，推断全年目标望大概率实现（严选5000万+/米家3000万+/微商1亿+）。同时，即使下游客户追加订单，公司也可以通过灵活调节生产线的方式保证高价格和利润率产品的优先供应。另一方面，新增10%产能大概率在四季度投产，在当前满产的条件下有望兑现收入；（2）确定的费用改善和业绩增长：公司早期在生产环节的高额投入逐步转化为生产力，生产流程自动化水平行业领先。同时公司今年优化车间管理，加大成本控制和资源节约，正在并将持续享受前期设备投入和严控管理带来的效率红利。此外，公司2017年棉花配额从2016年的3万多吨增至5万吨，可以有效抵御棉价波动带来的成本风险。

风险因素。1. 产能扩张不及预期；2. 汇率升值风险；3. 宏观经济波动影响下游需求风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为毛巾龙头具备综合竞争优势，业绩增长确定性强，内销业务有望借线上业务爆发实现快速增长，外销业务预期保持平稳。随着募投项目投产带来产能进一步扩张，同时后续存外延并购协同业务和海外产能扩张可能。维持公司2017/2018/2019年EPS 预测0.50/0.57/0.61元，维持“增持”评级。