投资要点：

公司为华东铝加工民营企业龙头，核心盈利来自建筑铝型材。公司总部位于浙江湖州，自2006 年上市以来专注于铝加工产品的生产销售，核心产品为两大类：1）建筑铝型材，用于门窗框、室内装修及幕墙系统；2）铝板材，属印刷行业耗材的一种。公司入围“中国建筑铝型材二十强企业”，其“栋梁”

品牌等产品在华东地区占有较高市场份额。公司收入中超过80%为金属贸易，毛利较薄；而其建筑铝型材业务历年毛利占比约70%，为公司盈利主要来源。

原材料价格趋势下行叠加需求疲软，2015 年业绩承压。2015 年公司型材销量微升，而铝板材（下游印刷业）受电子书等“新媒体”冲击，销量降6%。

原料铝价下行带动公司单位售价下调，公司型材收入约14.06 亿，同比降约3.4%；板材收入约5.5 亿，同比降15.8%。公司采用“铝锭价格+加工费”

定价模式，竞争加剧下加工费调降使得两者毛利率分别下降0.26pct 和0.13pct；原材料铝价持续下行背景下，由于公司存货从采购生产到销售有一定周期，导致铝锭销售价格与采购价格倒挂，侵蚀公司利润。受以上因素影响，公司2015 年实现归母净利润约6300 万元，同比降约41%。

实际控制人股权大比例转让，资产重组有望继续推进。公司于2015 年9 月公告筹划收购万邦德制药100%股权，但由于重组等事项或无法在规定期限内完成，公司决定终止重组。2016 年3 月，公司实际控制人陆志宝与万邦德制药控股股东万邦德集团签署股权协议转让，交易完成后陆志宝和万邦德集团分别均持有公司9.44%股权（交易对价7.3 亿元，32.49 元/股），公司新增赵守明、庄惠夫妇（万邦德集团股东）为实际控制人。公司现有主业业绩持续下行，原实际控制人陆志宝已辞去公司董事长职务且将所持公司股权大比例转让，我们预计后续资产重组有望继续推进。

万邦德制药为万邦德集团核心资产，发展前景广阔。万邦德集团2015 年收入约5.6 亿元，净利润约1.1 亿，毛利率和净利润率分别达约75%和20%。

万邦德集团资产包括医药、医疗器械、投资、机械等，其中医药领域为其核心资产，预计贡献集团主要收入和利润。万邦德制药主营业务为现代中药、化学原料药及制剂的研发、生产和销售，在心脑血管和神经系统重大疾病领域的天然植物药研究与应用方面特色鲜明、优势明显，其主打产品银杏叶滴丸受到业内人士高度评价。万邦德制药实际控制人赵守明（现公司实际控制人之一）对医药行业有深入了解，具有丰富企业管理经验，为台州市药学会副理事长、浙江省药学会理事。

首次给予“买入”评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.32、0.34、0.35 元。鉴于公司存在后续重组预期，实际控制人股权转让价格溢价幅度较大，我们给予公司PB（最新每股净资产）4.0 倍，目标价23.00 元。

风险提示。后续资产重组低于预期；铝价持续趋势性下行。