报告摘要：

铝行业产能一直过剩成症结，2012年将逐渐平衡

近两年有色金属工业完成固定资产投资呈现出向西部转移的态势，电解铝向青海、新疆、内蒙古等转移态势尤为显著，但缺乏规划和管理，无序转移严重，中东部地区产能退出机制不健全，缺乏监督，进一步加剧了国内电解铝产能过剩，铝行业产能一直过剩成症结，2012 年将逐渐平衡。铝价方面，由于下游需求受政策及GDP增速等影响而放缓，库存有所增加，而由于电解铝成本受电价增加影响较大，一定程度上有对铝价起到支撑作用，下浮空间有限，未来价格将持续低位震荡。

铝消费结构正发生变化，创新消费将成亮点

建筑行业受房地产调控政策影响较大，而“7?23”甬温线特大铁路交通事故之后，产能本已过剩的高铁及轨道交通用铝材的需求迅速降温，预计2012 年交通运输对铝需求量将放缓，在2012 年以后随着房地产政策的变化、汽车销量恢复以及高铁运营度过阵痛期过去，交通运输行业对铝的需求拉动将再次提速。未来几年将随着新建项目持续增加。创新需求是铝的需求动力，以汽车用铝为例，随着汽车制造业的快速发展，车重减轻成为必然之势，铝件代替钢件成为首选。

国际清洁运输委员会希望到2030 年CO2 排放量减少到100 克/Km，利用铝的优势为汽车减重将应对CO2 排放量难题，汽车用铝合金市场发展前景非常广阔。

行业中性，重点推荐铝加工类公司

目前整个铝行业分为电解铝和下游加工类企业两类，整个行业维持“中性”评级判断。结合目前电解铝行业产能扩张较快，下游行业需求放缓迹象明显，供需失衡现象明显，电解铝行业面临较大风险，给予电解铝板块“中性”评级；下游铝加工行业由于安全边际相对较高，结合区域政策和消费，以及企业加工产能扩张的进度，我们重点推荐铝加工类公司，包括栋梁新材、新疆众和以及利源铝业。

风险提示

国内外经济增速放缓，房地产政策持续紧缩，汽车产销持续低迷。