基于对海外经济的谨慎态度和国内经济结构转型可能出现的波折，我们判断未来中短期内有色金属板块整体较难出现趋势性上涨的机会；当然，稀有金属和金属新材料中的投资价值仍然值得探寻。

次贷危机以来，各国政府通过积极的货币政策来挽救危如累卵的金融体系；并以此为基础刺激低迷的经济环境。市场一度期待货币主义能在短时间内带领全球经济走出阴霾，但在两轮量化宽松后，货币主义的成绩单依然乏善可陈：欧美失业率居高不下，通胀却有抬头之意；经济复苏的脚步低于市场预期。展望未来，经济二次探底的概率尽管不大，但在没有新的产业增长点引领全球经济之前，经济增速可能持续在低位徘徊，同时伴随反复与波折。

货币扩张刺激效用递减。从实际效果来看，量化宽松对经济需求的刺激相对有限，且存在边际递减效应；上半年金属价格很大程度上反映了货币增长对价格水平的推升和市场对经济复苏的期待，而缺乏实体需求的有力支撑。在全球金融去杠杆化的背景下，如果经济缺乏内生增长动力，货币政策边际效应的弱化和市场预期的波动都难以推动金属价格的趋势上行。

结构转型的阵痛或难免。各国在经历危机之后都在寻找新的经济增长点。

国内新兴产业主导下的经济结构调整方向逐渐清晰。大规模基建和地产投资的长期驱动难以持续，大宗材料需求增速下滑的可能性不断加大。制造业升级对新材料领域的需求和发展方向较为确定，但市场培育和加工工艺的技术累计是一个循序渐进的过程，因此很难确定其爆发性增长的时间点。新兴产业增长可能无法完全弥补传统需求的下滑。在新旧经济增长模式交替过程中，行业整体增速下滑的风险依然存在，转型给经济带来的阵痛或将不可避免。

基本金属估值压力犹在。海外经济相对弱势，以及国内结构调整带来的投资方向性转变或将共同引致基本金属未来需求增速的下滑，即使价格存在货币层面的支撑，对于企业而言，货币增发带来的能源以及其他要素价格水平的提升，无疑会对成本端构成巨大压力，蚕食产品价格上涨带来的利润空间；盈利增速也会受到很大程度的抑制，估值中枢存在下移的压力。

贵金属投资机会尚未出现。年内黄金价格在市场避险情绪和量化宽松政策的驱动下振荡上行，即使剔除通胀因素的影响，价格已接近历史高位。我们注意到，一段时间以来黄金类股价对金价上涨的敏感性显著降低。但考虑到欧美经济和政策依然存在较大不确定性，不排除全球经济陷入滞胀的可能，和由此推动金价快速上行带来的投资机会。

小金属、新材料方向确定，理想与现实尚存差距。在经济结构调整和制造业升级的背景下，新材料领域的发展方向较为确定。一方面是对于原材料领域的拓宽，如稀有金属的应用，另一方面是对加工工艺的开发和升级。我们认为，市场对稀有金属的资源价值的反映相对充分，除非个体出现供需层面的超预期变化，否则其资源重估的驱动力暂时缺失。不过，金属材料加工工艺和技术层面的投资价值仍存在被发掘的潜力。当然，技术开发路径和下游需求的市场规模仍然存在一定的不确定性，产业规划与现实市场的发展规模还存在一定距离。

调整全行业评级至“中性”。虽然我们相信小金属、金属新材料正处于长期上升趋势中，但基于对有色行业中总市值最大的板块——基本金属的谨慎态度，我们调整行业评级至“中性”，并对我们研究覆盖的上市公司投资评级作出相应调整（参见附表）。我们将继续致力于寻找金属新材料领域的技术升级和下游需求拓展带来的投资价值；但并不排除在有色金属其它领域，自下而上发掘局部和阶段性的投资机会。

风险提示：新兴产业需求增长低于预期。