24H1 营收/归母净利同比-12.1%/-43.8%，维持“增持”评级公司24H1 实现营收/归母净利 93 /3.44 亿元，同比-12.08%/-43.83%，24Q2实现营收48 亿元，同比-13.29%，归母净利1.41 亿元，同比-58.49%，低于我们的预期（2.12 亿元），主要系毛利率下滑及收入下降抬升费用率所致。

考虑到行业需求放缓、竞争加剧，收入和毛利率预计仍然承压，我们调整公司24-26 年归母净利预测为7.8/7.5/7.6 亿元（前值9.7/10.0/10.5 亿元）。

可比公司24 年Wind 一致预期均值13xPE，考虑到公司作为行业龙头，在行业趋缓，竞争压力增加的情况下经营韧性较强，给予公司24 年13xPE，调整目标价至3.84 元（前值4.73 元），维持“增持”评级。

24H1 设计业务维持增长，行业竞争加剧毛利率同比下滑24H1 公司综合毛利率13.67%，同比-1.8pct，24Q2 毛利率14.08%，同比-2.48pct，环比+0.83pct。分业务，装饰/幕墙/设计实现营收72/7.8/7.1 亿元，同比18.4%/-20.1%/+9.1%，其中装饰业务毛利率为12.61%，同比-1.73pct，主要是行业竞争加剧。分地区，24H1 公司省内/省外实现营收29.5/63.5 亿元，同比-17.4%/-9.4%，毛利率14.16%/13.45%，同比-1.61/-1.87pct。

收入下滑抬升期间费用率，付现比提升较多拖累现金流24H1 期间费用率7.89%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.73%/3.06%/2.81%/0.28%，同比+0.09/+0.41/-0.25/-0.04pct，主要系收入下滑抬升费用率。减值支出占比同比+0.13pct 至1.42%，综合影响下，24H1 归母净利率3.70%，同比-2.09pct，24Q2 为2.97%，同比-3.23pct，环比-1.51pct。24H1 经营性净现金流净额-11.9 亿元，同比多流出8.5 亿元，主要系付现比提升较多所致，收/付现比107.6%/109.0%，同比-0.3/+5.6pct。

24H1 新签订单同比+1.2%，已连续5 个季度保持正增长24H1 公司新签订单122 亿元，同比+1.2%，公装/住宅/设计分别新签104/10/8 亿元，同比+6.3%/-26.5%/-13.2%。公司自23Q2 以来新签订单已连续5 个季度保持正增长，体现龙头经营韧性，23Q2-24Q2 单季新签订单同比分别为+36.6%/+14.8%/+4.3%/+0.6%/+1.8%。24H1 末公司累计已签约未完工订单229 亿元，为23 年收入的1.1 倍，为收入提供安全垫。

风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。