事件：公司公告2023 年全年实现营收201.87 亿元同降7.46%；实现归母净利润10.24 亿元同降19.61%；实现扣非归母净利润8.12 亿元同降20.01%。

装饰主业仍在调整，设计收入和毛利率同比改善。分业务来看，2023 年公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入168.06/17.66/14.63 亿元，同比变动-9.80%/7.27%/11.54%，装饰收入规模下行或是受住宅业务调整的影响；其中装饰/设计业务毛利率分别为13.16%/39.48%，同比变动-0.94pct/1.26pct。

减值计提有所收窄，经营现金流保持净流入。2023 年公司销售毛利率为14.81%同降0.97pct；期间费用率8.26%同增0.47pct；资产及信用减值损失率0.61%，同降0.77pct；归母净利率5.07%，同降0.76pct；公司期内经营性活动现金净流入3.44 亿元，较上年同期多流入0.42 亿元；收现比103.99%同降1.2pct；付现比98.95%同降1.92pct。

新签订单稳中有增，设计施工一体化有序拓展。2023 年公司新签236.70亿元同增6.8%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签189.53/25.43/21.74 亿元，分别同增4.9%/1.8%/35.5%。公司在设计施工一体化、城市更新、医疗净化、新兴客户等领域持续发力，利用全产业链资源、多专业管理等优势进一步加大业务开拓力度，2023 年设计施工一体化实现订单增长46.99%，医疗净化实验室实现订单增长24.79%。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，城市更新项目是公司长期发展的新动力和未来政企合作的新目标，随着国家开展21 个城市的更新试点工作，公司已经全面开拓城市更新市场，打造公司全新增长点。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入197.85/208.12/227.94 亿元，归母净利润10.32/11.63/13.32 亿元。4 月30 日收盘价对应PE 分别为8.82/7.83/6.84 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。