事件：公司公告2024Q1 营收45.44 亿元同降10.78%；实现归母净利润2.03亿元同降25.58%；实现扣非归母净利润1.65 亿元同降23.89%。

Q1 营收降幅环比收窄，经营仍有所承压。2024Q1 公司销售毛利率为13.25%同降1.06pct；期间费用率7.99%同增0.7pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.74%/6.16%/0.09%，同比变动0.19pct/0.75pct/-0.25pct。资产及信用减值损失率-0.49%同降0.93pct；归母净利率4.47%同降0.89pct。公司期内经营性活动现金净流出15.85 亿元，较上年同期多流出2.63 亿元；截至3月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为130.58/95.37/151.23/14.33 亿元，较年初同比变动-8.33%/-1.63%/-12.69%/-7.58%。

地产政策频出叠加专项债发行提速，静待产业链需求修复。2024Q1 公司累计新签60.5 亿元同增0.6%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签52.9/4.1/3.5 亿元，分别同比变动11.0%/-45.6%/-29.3%；截至2024 年3 月底，公司累计已签约未完工订单金额合计221.08 亿元同降8.4%。今年以来各地因城施策，陆续出台相关房地产调整优化政策，包括取消或放松限购政策、优化公积金贷款政策、阶段性取消贷款利率下限等。同时，“三大工程”亦在加快进程，在各地工作目标逐步设立的基础上，后续有望加快推行三大工程项目。

随着5 月份地方政府专项债发行有望提速，加上超长期国债支持的项目或逐渐落地施工，基建新开工或迎拐点，从而拉动相应的装饰设计及施工需求，公司作为处于行业第一梯队的龙头企业，或有望率先受益。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入197.85/208.12/227.94 亿元，归母净利润10.32/11.63/13.32 亿元。4 月30 日收盘价对应PE 分别为8.82/7.83/6.84 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。