本报告导读：

前三季度营收下降5.9%，经营性净现金流同比少流出0.9 亿元，减值同比多计提333%。前三季度新签订单增7.5%，单季度Q1-Q3 新签订单增-16/37/15%。

投资要点：

维持增持。受公司 应收款项计提减值准备影响，下调预测2023-2025 年EPS0.44/0.49/0.54(原0.54/0.60/0.66)元增-9%/12%/10%。因大盘相关板块估值系统下修，下调目标价至5.9 元，对应2023 年13.4 倍PE。

前三季度净利下降29.2%低于预期，营业收入下降5.9%。(1)前三季度营收164.7亿元降5.9%，单季度Q1-Q3增-12.9/0.4/-4.8%。归母净利8.5亿元降29.2%，因公司本期应收款项计提的减值准备增加，利润总额减少所致，单季度Q1-Q3增-45.2/-7.6/-29.2%。扣非归母净利6.0亿元降18.5%。(2)前三季度毛利率15.04%(-0.74pct)，费用率7.67%(-0.02pct)，归母净利率5.17% (-1.71pct)，加权ROE6.62%(-3.62pct)，资产负债率64.03%(-1.93pct)。

前三季度经营现金流同比改善，减值同比多计提333%。(1)前三季度经营净现金流-4.9亿元(22年同期-5.8亿元)，单Q1-Q3为-13.2/9.9/-1.5亿元(22年同期为-13.9/10/-2亿元)。前三季度收现比98.2% (22年同期98.9%)，付现比96%(22年同期95.2%)。(2)应收账款134.3亿元增0.9%。减值损失合计-2.64亿元(22年同期-0.61亿元)，因公司本期应收款项减值准备增加计提所致，单Q1-Q3减值为-0.23/-1.14/-1.28亿元，22年Q1-Q3为1.68/-0.79/-1.5亿元。

前三季度新签订单增7.5%，其中设计新签增29.9%。(1)前三季度新签184.5亿元增7.5%(22年同期降31.5%)，其中公装/住宅/设计146.1/22.7/15.7亿元增5.6/7.1/29.9%。单季度Q1-Q3新签订单增-16/37/15%。(2)公司恒大应收款敞口净额19.4亿元，现阶段保全资产基本可以覆盖应收款项敞口净额。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，地产需求低于预期等。