23Q3 营收/扣非归母同比-5%/+5%，维持“增持”评级

公司9M23 实现营收164.7 亿，同比-5.9%，实现归母净利/扣非净利8.5/6.0亿元，同比-29.2%/-18.5%（追溯），其中23Q3 实现营收59.0 亿，同比-4.8%，归母净利/扣非净利2.4/1.3 亿元，同比-29.2%/+5.3%（追溯），主要系应收款减值准备计提增加。考虑到今年以来地产行业缓慢恢复，我们调整公司23-25 年归母净利预测为12.0/13.1/14.2 亿元（前值15.1/17.5/20.3 亿元）。

可比公司23 年Wind 一致预期均值13xPE，考虑到公司作为行业龙头收入、利润规模较大，未来需求恢复阶段业绩弹性或小于可比公司，认可给予公司23 年12xPE，调整目标价至5.40 元（前值6.25 元），维持“增持”评级。

23Q3 费用率优化，单项减值冲回同比减少，带动扣非净利率同比改善9M23 公司综合毛利率为15.0%，同比-0.7pct，Q3 综合毛利率为14.3%，同比-1.1pct，环比-2.3pct。9M23 公司期间费用率为7.7%，同比-0.03pct。

其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.15/+0.17/-0.41/+0.06pct，23Q3 期间费用率7.6%，同比-0.39pct。9M23 减值支出占营收比同比+1.26pct 至1.61%，其中23Q3 同比-0.24pct，而单项计提的减值准备转回1.08 亿元，同比减少0.62 亿元。9M23 所得税支出0.53 亿，同比-0.22 亿，其中Q3 支出0.2 亿元，22Q3 为-0.26 亿。综合影响下，9M23 扣非净利率3.7%，同比-0.6pct，其中Q3 为2.3%，同比+0.2pct，环比-2.3pct。

9M23 经营性现金流同比改善，有息负债率降低9M23 公司经营性净现金流-4.9 亿元，同比少流出0.9 亿元，主要系支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金同比减少3.64 亿元，收/付现比98.2%/96.0% ， 同比-0.7/+0.8pct 。23Q3 末有息负债率/ 资产负债率2.8%/64.0%，同比-0.5/-1.9pct，较23H1 末-0.19/+0.50pct。

23Q3 新签订单同比+14.8%，积极调结构促升级9M23 公司累计新签/中标未签约合同额184.5/45.3 亿，同比+7.5%/+11.4%，其中公装/住宅/设计同比+5.6%/+7.1%/+29.9%。23Q3 单季度新签64.1 亿元，同比+14.8%。截至23Q3 末，公司签约未完工订单额240.4 亿，同比-3.3%，约为22 年营业收入的1.1 倍。在保证风险控制的前提下，公司加速业务转型升级，装配式业务持续发力，同时公司重点发展医养、教育板块，优化下游结构，取得特种设备工业管道（GC2）资质、医疗器械经营许可证后，已开启洁净机电工程细分市场。

风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。