电子布：Low-Dk 需求扩张，泰玻技术规模兼备

下游AI 应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达将GB200NVLink 设计从基于HDI+铜连接更改为高层高频低介电PCB。

24Q4 以来国产企业扩产趋势明确，例如①泰玻（全资子公司）建设年产2600 万米特种玻纤布项目，②林州光远高端电子材料产业园低介电1 线于2025 年1 月点火、2 线于2 月点火。泰玻目前已具备年产1200 万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术，我们测算2025-2026 年公司Low-Dk 电子布业务收入分别为5.36、11.55 亿元。

玻纤：风电纱迎量价齐升，25H2 后新增产能预计将下降

截至2025 年2 月底，泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西3 个生产基地，粗纱产能合计121 万吨，电子纱产能合计14 万吨。复盘玻纤龙头历史毛利率，24Q1 行业周期底部明确，需求端风电纱是内需最确定方向，2025 年迎接量价齐升，供给端25Q2 是最后的压力测试期，25H2 可见新增产能预计将下降，随着国内外需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。24Q4 以来粗纱实际表现为价格稳中有升，行业在需求淡季实现库存小幅去库，2025年1 月末行业库存79.4 万吨、较2024 年11 月下降1.6%。

盈利预测、估值和评级

取业绩预告中值，2024 年公司归母净利为7.92 亿元。我们看好公司①Low-Dk 产品技术实力，行业整体供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏，②玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端25H2 后新增产能预计边际向下，③关注风电叶片行业的积极变化。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.95、15.79 和20.13 亿元，现价对应动态PE 分别为31x、16x、12x，给以2025 年21 倍估值，目标价19.76 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级

风险提示

Low-Dk 电子布业务可能不及预期；玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险;原材料价格波动的风险。